美联储7月议息会议点评：如期加息，终点利率问题成焦点-20230727-国联证券-18页_1mb

美联储7月议息会议总结

核心内容

美联储在2023年7月如期加息，将联邦基金利率目标区间上调至 $5.25% - 5.5%$，这是自去年3月以来的第11次加息，利率水平达到2007年金融危机爆发前的十六年最高点。本次加息符合市场预期，CME期货市场显示加息概率接近 $100%$。

主要观点

1. 加息符合预期

• 加息决定：7月会议决定加息25个基点，将利率上调至 $5.25% - 5.5%$。
• 加息节奏：鲍威尔在新闻发布会上否定了“每隔一次会议加息一次”的模式，强调每次决策是独立的。
• 市场反应：2年期和10年期美债收益率在决议发布后明显下跌，随后略有回调。美股低开后震荡，最终纳斯达克和标普下跌，道指微涨。美元指数小幅下跌但仍高于101，黄金价格小幅上涨。

2. 市场开始押注年内降息

• 降息预期上升：会后市场预期年内可能有一次25个基点的降息，概率接近 $80%$，且9月会议成为最可能的降息时间点。
• 分歧焦点：市场和美联储在利率终点问题上存在分歧，核心原因是对未来通胀的预期不同。
• 通胀预期：美联储预计2023年核心PCE通胀为 $3.9%$，而市场预测为 $3.7%$，表明市场对通胀回落更为乐观。
• 服务通胀：尽管核心CPI有所回落，但服务通胀仍是主要的通胀压力来源，市场对服务通胀快速下行持谨慎态度。

3. 利率终点问题待后续点阵图确认

• 点阵图未更新：7月会议未公布新的点阵图，但6月公布的点阵图显示有9个委员认为2023年利率应维持在 $5.5%$ 到 $5.75%$。
• 债券市场影响：加息终点可能意味着美债已触顶，历史上2年期和10年期国债利率通常在联邦基金利率高点前达到顶峰。
• 股市影响：加息终点对股票市场有利，但美股估值较高，需关注盈利和经济变化。

4. 缩表计划不变

• 缩表速度：实际缩表速度略慢于最大可能速度，2022年平均每月减少610亿美元，2023年平均每月减少765亿美元。
• 缩表规模：截至2023年，美联储本轮缩表规模约为7936亿美元，其中2022年缩表3346亿美元，2023年缩表4590亿美元。
• 缩表节奏：2022年6月开始逐步加速缩表，2022年底达到最高速度，2023年将继续按最高速度缩表。

5. 投票情况显示加息共识

• 7月加息：7月加息获得全部委员支持，显示委员会内部高度一致。
• 历史对比：对比2008年加息周期，每次加息决策均达到共识，无非共识投票模式。

关键信息

• 通胀问题：核心通胀距离目标 $2%$ 还有较远距离，服务通胀仍是主要压力源。
• 就业市场：非农就业数据持续增长，但增速放缓，空缺失业比下降，但仍高于疫情前水平。
• 市场预期：市场对年内降息预期增强，但美联储仍保持谨慎态度。
• 风险提示：美联储紧缩政策超预期或地缘政治风险超预期可能影响市场走势。

附录

• 分析师：杨灵修，执业证书编号：S0590523010002
• 联系人：王博群，邮箱：wangboq@glsc.com.cn
• 相关报告：
  1. 《负产出缺口再度扩大：二季度经济数据点评》2023.07.18
  2. 《CPI数据不改7月加息预期：美国6月CPI数据点评》2023.07.14

风险提示

• 美联储紧缩超预期：若美联储继续加息或维持高利率，可能对市场造成压力。
• 地缘政治风险超预期：国际局势变化可能对市场产生影响。