深度报告-20230107-国信证券-中药配方颗粒深度（4）_22Q4备案总结_头部企业省均备案数已超300个_42页

报告摘要

中药配方颗粒行业在2022年四季度经历了一定的调整与恢复，行业整体处于新旧标准切换期。头部企业如天江、一方、华润三九、红日药业在各省的备案数及覆盖面领先，而第二梯队企业则呈现明显的区域性特征。随着标准体系逐步完善及医院诊疗逐步恢复，行业有望在2023年迎来增长拐点。

头部企业备案总数领先：天江、一方、华润三九、红日药业在各省的平均备案数（国标+省标）分别为348、353、299、306个/省。
国标备案接近饱和：头部企业在大部分省份已基本完成国标备案，平均国标备案数接近199个/省。
省标备案差异较大：省标备案进度不一，天江、一方省标备案数分别为149、155个/省，华润三九、红日药业分别为110、107个/省。
备案进度略低于预期：头部企业在2022Q4新增备案数分别为32、58、62、32个/省，其中华润三九和一方表现突出。
等级医院备案数不足：以300个备案数为界，天江、一方、华润三九、红日药业分别在24、26、17、21个省（市、自治区）备案数超过300个，但仍有部分省份未达标。
基层及专科/民营医院备案数已满足需求：多数省份备案数可满足基层及专科/民营医院的处方需求，预计将成为标准不全时期的重点推进目标。

中国中药：
- 2022年H1业绩承压，中药配方颗粒营收同比下降49.09%，毛利率下降9.9个百分点。
- 备案工作有序推进，其他业务板块表现稳健，全产业链布局增强抗风险能力。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年收入分别为169.21/195.15/224.99亿元，归母净利润分别为23.72/27.51/31.74亿元。
华润三九：
- 2022年前三季度营收增长7.53%，归母净利润增长11.17%。
- 感冒药在“四类药”管控政策趋缓后恢复良好，CHC业务持续增长。
- 投资建议：维持“买入”评级，预计2022-2024年收入分别为169.21/195.15/224.99亿元，归母净利润分别为23.72/27.51/31.74亿元。
红日药业：
- 2022年前三季度营收同比下降10.68%，归母净利润下降26.15%。
- 国标颁布缓慢，省标备案难度较大，导致业务恢复不及预期。
- 投资建议：维持“增持”评级，预计2022-2024年收入分别为65.66/81.33/98.02亿元，归母净利润分别为5.53/7.13/9.39亿元。