【基金专题报告】“固收+”系列报告专题二：以绝对收益为目标的固收+策略构建方法-20200913-华创证券-23页_3mb

固收+策略构建方法总结

核心内容

本文围绕构建以绝对收益为目标的固收+策略展开，从资产组合和策略组合两个维度探讨了多种策略构建方法。主要目的是通过分散风险和增强收益，满足低风险偏好资金对稳定收益的需求，同时提升产品吸引力。

主要观点

1. 构建固收+策略的意义

• 供给端：纯固收策略受债市beta影响较大，收益率下行趋势下收益空间受限，加入其他资产或策略可增强收益、降低波动。
• 需求端：资管新规推动低风险偏好资金从保本理财、非标产品等流向绝对收益型产品，固收+策略具备大资金容量和低风险偏好的优势。

2. 构建思路

• +资产类别：主要通过加入股票、商品、黄金等资产，利用其与固收资产的收益互补性，如固定比例股债配置、动态股债配置、多资产轮动等。
• +策略：在固收底仓基础上，加入股票策略、市场中性策略、期权策略、CTA策略等，通过加权、波动率加权或均值方差模型控制各策略比例。

资产组合维度策略

（一）股债配置型绝对收益策略

1. 固定比例股债配置策略：

   • 配置比例为15%沪深300 + 85%中债总财富。
   • 年化超额收益超1%，最大回撤5%，回撤修复快。
   • 适用于大规模资金，但市场适应性较弱。

2. 限定股票仓位上限的动态股债配置策略：

   • 根据股债性价比分位点调整股票仓位。
   • 渐进法与极值法均能提升收益弹性，其中极值法表现更优。
   • 极值法年化收益7.96%，最大回撤6.83%，月度净值新高率50.35%。

3. 限定组合最大回撤的股债配置策略：

   • 采用CPPI、PE映射、股息率映射等方法控制回撤。
   • CPPI结合估值控制回撤策略年化收益5.80%，最大回撤5.77%，回撤修复快。
   • PE与股息率对应回撤策略收益弹性提升显著，年化收益分别为7.07%和8.04%。

（二）以债券为主的多资产配置策略

1. 多资产静态配置策略：

   • 配置比例为85%中债总财富 + 5%沪深300 + 5%纳指 + 5%黄金。
   • 年化收益4.88%，最大回撤4.29%，回撤修复快。

2. 多资产轮动策略：

   • 结合资产轮动模型调整资产比例，提升市场适应性。
   • 年化收益7.13%，最大回撤4.21%，周度净值新高率35.13%。

3. 多资产目标波动率策略：

   • 基于均值方差模型，设定目标波动率（如3%或4%）进行配置。
   • 年化收益分别为5.24%和6.06%，最大回撤4.06%和4.93%，回撤修复快。

策略组合维度策略

（一）各类型策略相关性低

• 不同策略（股票、市场中性、CTA、期权）具有低相关性，可有效分散风险。
• 债券与各策略间均保持较低相关性，且近2年多为负相关。

（二）固收+多策略固定比例均衡配置

• 配置比例为80%中债总财富 + 其余策略等权分配。
• 年化收益7.55%，最大回撤4.13%，周度净值新高率43.79%。

（三）固收+多策略风险平价配置

• 以波动率等权配置策略，风险调整收益更优。
• 固收+多策略风险平价组合年化收益10.67%，最大回撤4.67%，收益回撤比2.28。

（四）固收+多策略目标波动率配置

• 限制债券仓位不低于80%，使用MV模型优化配置。
• 年化收益8.22%，最大回撤4.76%，回撤控制在5%以内，收益弹性显著提升。

关键信息

• 风险收益特征：各类策略均表现出良好的绝对收益属性，最大回撤控制在5%以内，净值创新高率高。
• 收益弹性：相比纯债资产，固收+策略在年化收益上提升显著，如固定比例股债配置策略年化收益6.01%，多资产轮动策略年化收益7.13%。
• 回撤控制：CPPI、PE、股息率等方法均能有效控制回撤，其中PE与股息率策略表现更优。
• 市场适应性：动态调整资产比例或策略权重的策略，相较于静态配置策略，更能适应市场环境变化。

小结

• 固收+策略在收益弹性和回撤控制方面优于纯债资产。
• 多资产配置策略（如静态配置、轮动策略、目标波动率策略）在稳定性和收益增强方面表现突出。
• 策略组合维度的风险平价和目标波动率策略在风险调整收益上更具优势。
• 实际应用中，策略的收益来源不仅限于资产配置，还包括风格alpha、选股alpha等，因此整体表现可能更优。

风险提示

1. 模型基于历史数据回测，未来存在短期失效风险。
2. 绝对收益型固收+策略长期具备显著绝对收益特征，但短期可能因市场波动造成回撤。

相关研究报告

• 《养老FOF仔细辨》
• 《基金收益分解及其衍生指标应用（一）——基于选股 alpha 的选基策略》
• 《主题基金剖析系列（一）——医药主题基金》
• 《基金收益分解及其衍生指标应用（二）——基于基金重仓股的选股策略》
• 《主题基金剖析系列（二）——TMT主题基金》

团队介绍

• 聂君西：芝加哥洛约拉大学金融学硕士，CFA，曾任职于上海鼎萨资管公司。
• 余修文：新加坡国立大学金融工程硕士，FRM，2017年加入华创证券。

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