宏观风险配置系列：利用股债构建绝对收益组合-20200902-东北证券-34页_1mb

宏观风险配置系列——利用股债构建绝对收益组合总结

核心内容概述

本报告围绕“宏观风险因子体系构建”、“股债绝对收益组合的问题分析”和“如何控制利率风险以构建绝对收益组合”三个核心问题展开，旨在通过宏观风险视角优化偏债混合型产品的风险配置，提升组合收益与风险控制能力。

主要观点

1. 宏观风险因子体系构建

• 构建方式：报告提出了三种宏观风险因子体系构建方法，分别是直接选取宏观指标、通过PCA降维提取主成分、通过Factor Mimicking Portfolio复制宏观因子走势。
• 推荐方式：由于宏观指标不可投资、数据频率低，报告推荐采用Factor Mimicking Portfolio的方法，利用高频资产价格指数来构建可投资的宏观风险因子。
• 构建因子：最终构建的宏观风险因子体系包括：经济增长风险、利率风险、通胀风险和信用风险。

2. 传统股债绝对收益组合的问题

• 主要问题：股债轮动组合存在利率风险暴露过大的问题，导致组合风险结构不稳定，最大回撤较大。
• 风险溢价：报告以“股息率—10Y国债”作为风险溢价的参考指标，构建了股债轮动组合，但发现其对利率风险的暴露仍然主导了组合的整体风险。
• 风险配置的重要性：在宏观风险框架下进行统一的风险配置，能够更高效地管理组合风险。

3. 控制利率风险的股债轮动组合构建

• 三种改进思路：
  • 主动择时利率债：通过识别利率上升速度，减少利率债在利率快速上行时的配置。
  • 引入短久期信用债：在保持股债配比不变的情况下，引入短久期信用债以降低利率风险暴露，同时提升收益。
  • 优化权益资产配置：通过引入对利率风险反向暴露或正向暴露较小的权益资产，如红利质量成长组合并进行行业偏离，提升组合的抗风险能力。
• 最终组合表现：
  • 年化收益率：7.69%
  • 年化波动率：3.22%
  • 夏普比率：2.39
  • 最大回撤：3.82%
  • Calmar比率：2.02

关键信息

宏观风险因子体系

股债轮动组合策略

• 股债配比：债券资产不低于80%，权益资产不超过20%。
• 风险溢价指标：中证红利股息率 - 10Y国债收益率。
• 权益资产配置：使用中证红利全收益指数作为底仓，结合行业偏离，降低利率风险暴露。
• 债券资产配置：
  • 1/3配置中债-国债总财富指数（利率债）。
  • 2/3配置中证信用债1-3年AAA指数（短久期信用债）。

组合优化效果

• 利率债择时：在利率快速上升时减少利率债配置，组合年化收益率提升至7.13%，最大回撤降低至3.99%。
• 引入短久期信用债：组合年化收益率提升至6.45%，波动率下降至2.90%。
• 优化权益资产：组合年化收益率提升至6.78%，波动率上升至3.46%，但回撤有所改善。
• 综合优化后的组合：年化收益率7.69%，波动率3.22%，夏普比率2.39，最大回撤3.82%，Calmar比率2.02。

风险提示

• 宏观数据风险：宏观经济数据存在滞后性和不准确性。
• 政策变化风险：政策调整可能对组合产生较大影响。
• 模型失效风险：基于历史数据构建的模型在市场环境变化时可能失效。

图表说明

• 图1：State Street通过PCA降维寻找宏观驱动因素。
• 图2：BlackRock对不同宏观风险因子构造了相应的Factor Mimicking Portfolio。
• 图3：宏观风险因子的历史表现（统一归一化处理）。
• 图18：利率债择时信号。
• 图35：控制利率风险的股债轮动组合表现。
• 图36：控制利率风险的股债轮动组合与原始组合的最大回撤对比。

相关报告

• 《能否突破迎来关键时刻》
• 《科技板块情绪低迷，第三轮攻势或已开始》
• 《7月大涨不可复制，存量格局或成常态》
• 《精雕细琢：如何精准刻画个股分红预期》
• 《当我们在谈分红的时候，我们在谈什么》
• 《乘风破浪：红利增强型产品设计》
• 《扬帆起航：红利投资新篇章》

作者信息

• 证券分析师：肖承志，执业证书编号：S0550518090001，联系方式：021 2036 3215，xiaocz@nesc.cn
• 研究助理：王家祺，执业证书编号：S0550119080051，联系方式：021 2036 1264，wangjq@nesc.cn