20200913-华创证券-_基金专题报告_固收+_系列报告专题二_以绝对收益为目标的固收+策略构建方法_23页_3mb

基金专题报告总结：以绝对收益为目标的固收+策略构建方法

核心内容

本报告围绕以绝对收益为目标的固收+策略构建方法，从供给端和需求端两个维度分析了其必要性，并从资产组合维度和策略组合维度探讨了多种策略构建方式。报告旨在为机构投资者提供构建具有稳定收益和风险控制能力的固收+产品思路。

主要观点

1. 供给端分析：

   • 纯固收策略受债市beta影响较大，随着收益率下行，收益空间有限。
   • 固收+策略通过加入股票、商品、黄金等资产，分散风险并增强收益，具有更强的吸引力。

2. 需求端分析：

   • 低风险偏好资金从保本理财、非标产品、P2P等退出，对绝对收益产品需求显著上升。
   • 固收+策略满足大资金容量需求，同时提供相对稳定的绝对收益。

3. 策略构建思路：

   • +资产类别：加入股票、商品、黄金等资产，利用其与固收资产的收益互补性。
   • +策略：加入收益关联度低的策略，如股票策略、市场中性策略、期权策略、CTA策略等，通过加权、波动率加权或均值方差模型控制组合权重。

资产组合维度的策略

1. 股债配置型绝对收益策略

• 固定比例股债配置策略：以85%中债总财富 + 15%沪深300，年化超额收益超1%，最大回撤仅5%，但市场极端情况下的适应性较弱。

• 动态股债配置策略：根据股债性价比指标调整股票仓位，分为渐进法和极值法。

  • 渐进法：年化收益6.01%，最大回撤5.48%，净值新高率43.26%。
  • 极值法：年化收益7.96%，最大回撤6.83%，净值新高率50.35%，表现优于静态配置。

• 结合动量的股债配置策略：在极值法基础上加入动量因子，提升收益弹性，年化收益达8.28%，最大回撤6.83%。

• CPPI控制回撤策略：年化收益4.34%，最大回撤5.42%，回撤修复快，但收益弹性不足。

• CPPI结合估值控制回撤策略：年化收益5.80%，最大回撤5.77%，显著优于CPPI策略。

• PE对应控制回撤策略：年化收益7.07%，最大回撤7.51%，回撤控制能力较好。

• 股息率对应控制回撤策略：年化收益8.04%，最大回撤8.74%，收益弹性显著提升。

2. 以债券为主的多资产配置型策略

• 多资产静态配置策略：85%中债总财富 + 5%沪深300 + 5%纳指 + 5%黄金，年化收益4.88%，最大回撤4.29%。
• 多资产轮动策略：基于美林时钟模型调整资产比例，年化收益7.13%，最大回撤4.21%，提升组合对市场环境的适应性。
• 多资产目标波动率策略：使用均值方差模型，限制债券最低仓位为80%，目标波动率3%和4%。
  • 目标波动率3%：年化收益5.24%，最大回撤4.06%。
  • 目标波动率4%：年化收益6.06%，最大回撤4.93%。
• 多资产目标波动率+轮动策略：年化收益6.37%和7.31%，最大回撤5.16%和5.48%，在风险控制和收益弹性上表现更优。

策略组合维度的策略

1. 各类型策略相关性低

• 策略间相关性低，如股票策略、市场中性策略、CTA趋势策略、期权策略等，具备良好的互补性。
• 中债总财富与各策略间长期保持低相关性，有助于降低组合波动。

2. 固收+多策略固定比例均衡配置

• 以80%中债总财富为底仓，其余20%等权重配置其他策略。
• 年化收益7.55%，最大回撤4.13%，周度净值新高率43.79%，表现优于纯债资产。

3. 固收+多策略风险平价配置

• 以波动率等权配置策略，年化收益6.78%和10.67%，最大回撤4.11%和4.67%。
• 风险平价组合整体表现优于固定比例均衡配置，但收益回撤比略低。

4. 固收+多策略目标波动率配置

• 限制债券仓位不低于80%，使用MV模型计算最优组合权重，年化收益8.22%，最大回撤4.76%，回撤控制良好。

关键信息

• 回测表现：多数固收+策略在历史数据中表现优于纯债资产，年化收益提升显著，最大回撤控制在5%以内。
• 风险控制：通过CPPI、PE、股息率等指标控制回撤，增强策略的稳定性。
• 市场适应性：动态调整资产比例和策略权重的策略在市场波动时表现更优，具有更强的适应性。
• 收益来源：除资产配置收益外，还可能包括风格alpha、选股alpha、打新收益等，但本报告未深入探讨。

小结

• 固收+策略在收益弹性、风险控制、净值创新高率等方面均优于纯债资产。
• 多资产配置和策略组合的动态调整方式能显著提升组合表现，适应市场变化。
• 各类策略组合在风险收益特征上均有优化，其中风险平价和目标波动率策略表现突出。
• 实际应用中，收益来源更广泛，但本报告仅从资产配置角度进行分析。

风险提示

1. 模型基于历史数据回测，未来存在短期失效风险。
2. 固收+策略以绝对收益为目标，长期表现良好，但短期可能面临一定回撤。

团队介绍

• 分析师：聂君西
  芝加哥洛约拉大学金融学硕士，CFA，曾任职于上海鼎萨资管公司量化工程部，2017年加入华创证券。
• 分析师：余修文
  新加坡国立大学金融工程硕士，FRM，2017年加入华创证券。