深度报告-20210630-华安证券-华熙生物-688363.SH-幕后到台前_技术嫁接_浇灌_HA乔木_茁壮成长_46页_3mb

华熙生物HA全产业链布局与技术驱动分析

核心内容概述

华熙生物科技股份有限公司（简称“公司”）作为中国透明质酸（HA）行业的领军企业，依托“微生物发酵+交联”两大核心技术平台，构建了覆盖“原料+终端+护肤+食品”的HA全产业链布局。公司凭借技术优势，实现了原料业务的龙头地位，并在医美终端产品、功能性护肤品和功能性食品领域取得显著进展。报告首次给予“买入”评级，预计2021-2023年每股收益分别为1.69元、2.22元和2.84元，对应PE分别为165倍、125倍和98倍。

主要观点

技术为先，构建核心竞争力

• 公司以技术为核心竞争力，建立微生物发酵和交联技术平台，实现HA原料和终端产品的高质量生产。
• 发酵法相较于传统提取法，具有原材料易得、分离精制简单、产品品质稳定、成本低等优势，使公司成为全球最大的HA原料生产商。
• 交联技术解决了HA在体内易降解的问题，使产品具有更强的塑形性和稳定性，公司是国内获得NMPA批文最多的HA填充剂企业，资质壁垒凸显。

技术嫁接，拓展业务边界

• 技术赋能护肤品业务，推出富含寡聚HA的次抛原液，实现差异化竞争，2016-2020年功能性护肤品销售额复合增速达114%。
• 功能性食品市场潜力巨大，公司作为食品级HA生产商，推出多个功能性食品，与WonderLab合作推出玻尿酸软糖，加速市场教育。

品牌与营销，提升市场占有率

• 公司注重品牌建设，通过线上+线下全渠道销售模式，增强市场影响力。
• 2017-2020年公司功能性护肤品营收复合增速达141.9%，成为主要收入来源。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年达26.3亿元，2018-2020年复合增长率43.9%。
• 毛利率：2020年为81.4%，保持较高水平。
• 净利率：2020年为24.5%，受销售费用增长影响有所下降。
• 销售费用率：2018-2020年分别为22.5%、27.7%、41.8%，逐年上升，反映品牌建设投入加大。
• 管理费用率：2018-2020年分别为13.4%、9.7%、6.1%，逐年下降。

技术平台

• 微生物发酵技术：公司是国内最早采用发酵法生产HA的企业，2006年开始交联技术研究，2007年成为全球最大HA生产商。
• 交联技术：公司“梯度3D交联”技术解决了定向交联、有效交联及交联度精准控制问题，开发了多个终端产品，如“润百颜”、“润致”等。
• 产品纯度与质量：公司生产的寡聚HA纯度高达97%以上，产品质量高于欧洲和日本药典标准。

市场布局

• 医美市场：中国医美市场规模持续增长，2019年达1769亿元，增速22%。公司凭借技术优势，在医美终端市场占据重要地位。
• 护肤品市场：公司通过差异化产品和品牌建设，实现功能性护肤品快速增长，2016-2020年销售额复合增速达114%。
• 食品市场：公司作为食品级HA的先行者，推出多个功能性食品，如“黑零”、“水肌泉”，并积极拓展市场。

投资建议与风险提示

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2021-2023年EPS分别为1.69元、2.22元、2.84元，对应PE分别为165倍、125倍、98倍，公司具备较强的盈利能力和增长潜力。

风险提示

• HA原料市场竞争加剧。
• 医美终端产品销售不及预期。
• 护肤品行业竞争激烈，品牌建设不及预期。
• 功能性食品市场教育进展不及预期。

总结

华熙生物通过技术驱动和产业链布局，实现了HA原料、医美终端、护肤品和食品业务的全面发展。公司凭借微生物发酵和交联技术，建立了强大的技术壁垒，推动产品创新和市场拓展。同时，公司注重品牌建设与营销投入，增强了市场竞争力。随着医美行业规范化和功能性食品市场的发展，公司有望持续增长，成为HA产业链的领军企业。