20200806-浙商证券-华熙生物-688363.SH-华熙生物深度报告_透明质酸全球龙头,廿载厚积薄发尽享行业红利_28页_3mb

华熙生物深度报告总结

核心内容

华熙生物（688363）是一家以透明质酸（HA）为核心技术的生物科技企业，拥有全球领先的透明质酸原料产业化规模和核心技术。公司业务涵盖透明质酸原料研发生产、医疗终端产品（医美、骨科、眼科）以及功能性护肤品业务，是玻尿酸领域的重要参与者。

主要观点

• 技术领先：华熙生物在透明质酸领域拥有20年研发经验，具备微生物发酵法、交联技术、分段控制发酵和纯化技术等核心技术，使其在透明质酸原料的产率、质量、成本等方面具有显著优势。
• 市场表现：2020年，公司在C端功能性护肤品业务上表现突出，润百颜、夸迪、米蓓尔等品牌销售增长超预期。公司2020年Q1收入与去年同期持平，归母净利小幅增长。
• 医美业务：公司医美注射用透明质酸产品已通过CFDA认证，是国内少有的同时具备单双相透明质酸填充剂的药械品牌。2018年起，医美业务增长显著提速，成为公司医疗终端产品的主要收入来源。
• 骨科与眼科产品：公司骨科产品“海力达”已中标23个省份医保集中招标采购，市场占有率持续提升。眼科黏弹剂“海视健”作为手术辅助产品，也逐步扩大市场影响。
• 功能性护肤品：公司依托透明质酸原料优势，打造了润百颜、Bio-MESO肌活、米蓓尔、夸迪等多个2C品牌，覆盖不同细分市场。品牌通过与头部主播及KOL合作，提升消费者认知和口碑。
• 未来增长：公司未来三年预计保持30%的复合增速，盈利预测显示2020-2022年归母净利将分别达到7.6亿、10.0亿和12.7亿元。同时，公司正在布局肉毒素、γ-氨基丁酸等其他生物活性物质，进一步拓展市场空间。

关键信息

1. 技术优势

• 微生物发酵法：华熙生物采用微生物发酵法生产透明质酸，产率高达12-14g/L，远高于行业平均水平。
• 交联技术：公司拥有梯度3D交联技术，能够实现不同交联剂和粒径的精准控制，提高产品的机械强度和维持时间。
• 终端湿热灭菌技术：解决了骨科产品在高温灭菌过程中透明质酸分子量降低和预罐封注射器爆塞的问题，被CFDA采纳为标准灭菌方式。
• 分段控制技术：公司可生产2kDa-4000kDa分子量的透明质酸，覆盖多种应用场景。

2. 市场表现

• 原料业务：2019年，公司透明质酸原料业务收入达7.6亿元，占公司整体收入40%以上，毛利率稳定在76%左右。
• 医美业务：2018年医美业务收入达2.45亿元，同比增长46%；2019年预计接近4亿元，占医疗终端产品收入的82%。
• 骨科产品：2019年骨科产品收入达8146万元，同比增长37%；海力达产品已中标23个省份医保集中招标采购。
• 功能性护肤品：2020年前7月润百颜品牌GMV超过去年全年，夸迪、米蓓尔等品牌表现强势，线上收入占比持续提升。

3. 品牌与营销策略

• 品牌矩阵：公司已形成润百颜、Bio-MESO肌活、米蓓尔、夸迪等多品牌矩阵，覆盖不同人群需求。
• 营销渠道：通过与李佳琦、薇娅等头部主播合作，提升品牌曝光和销售转化。
• 产品迭代：次抛玻尿酸产品不断升级，如润百颜3D玻尿酸→米蓓尔4D玻尿酸→夸迪5D玻尿酸，增强产品竞争力。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2020-2022年公司预计归母净利分别为7.6亿元、10.0亿元和12.7亿元，年复合增长率约为30%。
• 估值空间：当前市值对应的PE为88X，相较于同为玻尿酸领域龙头的昊海生科仍有提升空间。

5. 风险提示

• 新产品研发不及预期：研发进度可能受技术、审批等因素影响。
• 核心人员流失：技术团队的稳定性对公司发展至关重要。
• 市场竞争加剧：医美、化妆品等领域的竞争可能影响公司市场份额。
• 外部环境变化：疫情或其他黑天鹅事件可能影响消费环境和业务增长。

投资建议

• 评级：买入
• 催化剂：C端功能性护肤品销售释放、药械领域渗透率提升、新单相玻尿酸产品推广。
• 成长空间：公司技术优势明显，所在赛道前景广阔，未来有望进一步提升市场份额。

总结

华熙生物凭借在透明质酸领域的深厚积累和技术优势，成为全球龙头。公司通过不断拓展C端市场和医美药械业务，实现了业绩的快速增长。未来，随着新产品和产能的释放，公司有望继续保持高增长态势，成为医疗及美容护肤赛道的长期成长股。