深度报告-20220627-上海证券-华熙生物-688363.SH-玻尿酸全产业链龙头_盈利端边际改善_60页_4mb

华熙生物投资分析总结

核心内容

华熙生物是一家以创新研发为核心的生物材料科技平台公司，专注于活性生物科技领域。公司业务涵盖玻尿酸全产业链，包括原料、医疗终端、功能性护肤品及功能性食品四大板块，通过“四轮驱动”战略不断纵深式发展。

主要观点

• 行业地位：华熙生物是全球最大的透明质酸原料供应商，拥有显著的技术、资质、渠道和客户优势。
• 盈利能力：公司盈利边际改善明显，2021年归母净利润同比增长21.13%，2022Q1归母净利率环比提升4.19pcts。
• 业务布局：公司从“三驾马车”（原料、医药、化妆品）升级为“四轮驱动”，拓展合成生物学平台，布局功能性食品。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2022-2024年营收分别为68.56亿、90.18亿、115.27亿元，归母净利润分别为10.36亿、13.43亿、17.10亿元，对应PE分别为65.46倍、50.52倍、39.67倍。
• 风险提示：包括竞争加剧、新品推广不及预期、新产品替代、核心技术人员流失及行业监管趋严等。

关键信息

基本数据

• 最新收盘价：140.99元
• 12个月A股价格区间：102.50-307.00元
• 总股本：481.09百万股
• 无限售A股占比：19.94%
• 流通市值：135.23亿元

业务构成

盈利预测

技术与研发

• 核心技术平台：微生物发酵技术、梯度3D交联技术、合成生物学技术平台。
• 研发成果：公司已研发多种生物活性物，如GABA、依克多因、聚谷氨酸钠、小核菌胶水凝胶等。
• 合成生物学：公司已搭建功能糖、功能蛋白及氨基酸、天然产物等合成生物技术平台，并与多所高校及科研机构合作，推动技术转化。

医疗终端业务

• 医美产品：公司拥有多个医美产品线，如润百颜、润致等，其中润致产品已获得III类医疗器械认证。
• 医药产品：公司产品涵盖骨科、眼科等领域，如玻璃酸钠注射液、眼科黏弹剂等。
• 市场前景：中国医美市场增长迅速，预计2022年市场规模可达2643亿元，轻医美市场增速快，合规化趋势明显。

功能性护肤品业务

• 品牌矩阵：公司拥有四大品牌“润百颜”、“夸迪”、“米蓓尔”、“BM肌活”，其中润百颜和夸迪已跨入10亿营收量级。
• 市场增长：功能性护肤品业务近3年CAGR达125.3%，成为公司主要收入来源。
• 品牌建设：公司通过精准营销和渠道优化，提升品牌影响力，推动产品持续放量。

功能性食品业务

• 市场前景：功能性食品市场增长迅速，公司布局“黑零”等品牌，满足消费者在抗糖、低碳水摄入、舒缓情绪等方面的需求。
• 市场渗透：公司有望借助原料优势和品牌口碑，拓展功能性食品市场。

股权结构与激励

• 股权结构：公司实控人赵燕持股58.93%，股权结构集中，有利于战略执行。
• 股权激励：公司实施首次股权激励计划，激励339名高管及骨干员工，提升员工积极性。

结构化总结

1. 玻尿酸全产业链龙头，四轮驱动全面布局

• 全球地位：公司是全球最大的透明质酸原料供应商，具备一体化布局优势。
• 发展阶段：
  • 第一阶段（2000-2011年）：专注于透明质酸原料研发和生产。
  • 第二阶段（2012-2019年）：拓展医疗终端和化妆品业务。
  • 第三阶段（2020年至今）：布局合成生物学，拓展功能性食品业务。

2. 原料业务

• 市场空间：透明质酸市场空间广阔，应用领域广泛。
• 竞争优势：公司拥有全球领先的微生物发酵和交联技术，原料业务毛利率提升。
• 价格优势：公司原料出口价格低于国内外企业平均水平，具有显著的成本优势。

3. 医疗终端产品

• 行业高景气：医美及医药终端市场增长迅速，合规化趋势明显。
• 产品矩阵：公司拥有丰富的医美及医药产品线，包括注射填充剂、眼科黏弹剂、骨科注射液等。
• 资质壁垒：公司产品在国内外均取得多项资质认证，拥有较高的市场地位。

4. 功能性护肤品业务

• 收入引擎：功能性护肤品是公司主要收入来源，2021年营收达33.2亿元。
• 品牌效应：四大品牌已形成一定市场影响力，产品矩阵日趋完善。
• 渠道优化：公司通过高效率运营和精准营销，提升品牌声量。

5. 功能性食品业务

• 市场前景：功能性食品市场增长迅速，公司布局“黑零”等品牌，拓展新赛道。
• 技术支撑：依托原料端优势及合成生物学技术，公司有望在功能性食品领域取得突破。

6. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计2022-2024年营收分别为68.56亿、90.18亿、115.27亿元，归母净利润分别为10.36亿、13.43亿、17.10亿元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，公司具备长期增长潜力。

7. 风险提示

• 竞争加剧：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
• 新品推广：化妆品新品推广不及预期可能影响业绩增长。
• 新产品替代：新产品替代风险可能影响公司现有产品线。
• 技术人员流失：核心技术人员流失可能影响研发进度。
• 监管趋严：行业监管趋严可能增加合规成本。

图表与数据

• 图1：公司发展阶段
• 图2：股权结构图
• 图3：公司营收及同比
• 图4：公司归母净利润及同比
• 图5：公司毛利润及毛利率水平
• 图6：公司净利润及净利率
• 图7：透明质酸在机体中的分布
• 图8：透明质酸及其衍生物的分布
• 图9：透明质酸行业产业链
• 图10：全球透明质酸原料市场规模（按销量计）
• 图11：透明质酸原料细分市场增长率
• 图12：医药级透明质酸销售额占比高于销量占比
• 图13：医药级透明质酸单价和毛利率高
• 图14：2020年全球透明质酸原料市场竞争格局
• 图15：2018年华熙各级别HA原料全球销量占比
• 图16：2021年华熙生物原料分类别营收及增速
• 图17：微生物发酵技术
• 图18：梯度3D交联技术
• 图19：公司原料业务毛利率提升
• 图20：化妆品原料销售链条趋短
• 图21：合成生物生产链条
• 图22：合成生物学应用领域
• 图23：2017-2020年全球合成生物学市场规模
• 图24：2015-2021年中国合成生物学投融资数量
• 图25：2015-2021年中国合成生物学投融资金额
• 图26：公司六大研发平台
• 图27：中国眼科治疗类透明质酸终端产品市场规模
• 图28：中国白内障治疗市场规模情况
• 图29：2021年困扰国民健康的十大问题占比
• 图30：中国骨科治疗类透明质酸终端产品市场规模
• 图31：2020年全球骨科治疗类透明质酸终端产品市场竞争格局
• 图32：典型国家非手术类医美项目数量对比
• 图33：中国医疗美容规模及增速
• 图34：医疗美容非手术用户占比
• 图35：2021年中国医美消费规模最大项目占比
• 图36：国内透明质酸医美终端由海外品牌主导
• 图37：公司医疗终端业务收入及增速
• 图38：公司医疗终端业务分业务收入占比
• 图39：医疗终端产品毛利率水平
• 图40：润致产品交联度维持时间
• 图41：交联度与保水能力及利多卡因作用时间
• 图42：公司主要医美针剂上市时间线
• 图43：全球胶原蛋白市场规模及预测
• 图44：中国胶原蛋白市场规模及预测
• 图45：益而康生物营收、净利润及增速
• 图46：益而康“倍菱”牌胶原蛋白海绵
• 图47：益而康“瑞福”人工骨
• 图48：全球护肤品行业市场规模情况
• 图49：全球护肤品市场规模占比
• 图50：中国护肤品行业市场规模及预测
• 图51：功能性护肤品分品类市场规模及预测
• 图52：中国功能性护肤品细分市场占比
• 图53：中国皮肤学级护肤品市场规模情况
• 图54：中国功能性护肤市场渗透率
• 图55：四大品牌营收及增速
• 图56：功能性护肤品毛利率变化情况
• 图57：2021H1功能性护肤品销售渠道构成
• 图58：夸迪肌肤定制美学体验中心线下店
• 图59：润百颜首家线下店入驻青岛
• 图60：2019年成分党消费水平分布
• 图61：润百颜发布第三代水润次抛精华
• 图62：创造天猫小黑盒国货新纪录
• 图63：不同透明质酸分子量大小的效果
• 图64：BFS吹灌封一体化技术优势
• 图65：润百颜位居用户和医生满意度前五品牌
• 图66：润百颜INFIHA-HYDRA技术
• 图67：2010-2019年全球抗衰老市场及增速
• 图68：护肤需求热度排名
• 图69：选购抗衰老护肤品的关注点
• 图70：抗衰老护肤品类热度排名
• 图71：2019年申请发酵成分专利企业及数量
• 图72：四大功能性护肤品牌多方位营销
• 图73：2016-2022年中国功能性食品市场规模及预测
• 图74：2021年人均功能性食品和医疗健康消费额
• 图75：2019年功能性食品中美各年龄段渗透率
• 图76：2019年我国国民健康困扰占比
• 图77：功能零食主客群年龄结构
• 图78：2018-2023年中国直播电商市场规模和增速
• 图79：2018-2023年中国直播电商市场渗透率

表格与数据

• 表1：华熙生物管理层背景多元化
• 表2：公司股权激励计划
• 表3：公司四大业务构成
• 表4：三大类玻尿酸原料特点
• 表5：两大科技平台与核心技术
• 表6：公司各级别原料价格优势显著
• 表7：公司产品质量高于多国标准
• 表8：研发项目进展
• 表9：已研发的生物活性物质
• 表10：中国医美行业政策梳理
• 表11：公司医疗终端产品列表
• 表12：丝丽动能素四大系列产品
• 表13：公司获III类医疗器械证医美针剂
• 表14：2016-2020年全球功能性护肤品品牌TOP10市占率
• 表15：2021年以来部分化妆品监管政策
• 表16：四大产品矩阵
• 表17：米蓓尔产品矩阵
• 表18：发酵产品主要成分及功效
• 表19：BM肌活四大核心产品
• 表20：口服玻尿酸相关政策
• 表21：公司旗下功能性食品矩阵
• 表22：公司营业收入与毛利率预测
• 表23：分板块可比公司估值对比