20210326-浙商证券-华熙生物-688363.SH-华熙生物跟踪报告_科技力赋能_打造品牌帝国_18页_2mb

华熙生物跟踪报告总结

核心内容

华熙生物（688363）是一家以透明质酸原料为核心、覆盖医疗终端产品、功能性护肤品及食品领域的综合型企业。报告指出，公司凭借强大的底层科技力和产品力，成功打造了多个爆款产品，业绩表现亮眼，品牌矩阵逐步形成，展现出强大的市场竞争力和品牌影响力。

主要观点

1. 底层科技力支撑产品力
   华熙生物拥有全球领先的微生物发酵技术、交联技术、B.F.S灌装技术等，为产品提供高纯度、高稳定性和高安全性。这些技术不仅支撑了透明质酸产品的高质量生产，还赋能其他生物活性物如γ-氨基丁酸、依克多因等的产业化。

2. 功能性护肤品品牌爆发
   润百颜、夸迪、肌活、米蓓尔等品牌在2021年初实现销售爆发，其中夸迪和润百颜的天猫旗舰店销售额同比增长分别高达25940%和368%。公司通过精准的市场定位和营销策略，成功吸引“成分党”“功效党”等消费群体，成为国内功能性护肤品领域的佼佼者。

3. 品牌矩阵扩展与多领域布局
   公司在透明质酸领域保持全球领先地位，同时积极拓展至食品、计生用品等领域。2021年推出“黑零”品牌和“水肌泉”产品，标志着公司在食品级玻尿酸市场的强势布局。此外，与杰士邦的合作也进一步拓展了计生领域的应用。

4. 高定价能力与市场竞争力
   公司次抛玻尿酸原液产品在技术和功效上对标国际大牌，具备高定价能力。例如，润百颜次抛原液年均消费金额达5028元，接近SK-II神仙水的年均消费水平。

5. 盈利预测与估值
   预计2021/2022年公司收入分别为37.2/50.8亿元，归母净利分别为8.6/11.4亿元，对应PE分别为84.8/64.2X。公司维持“买入”评级，未来增长潜力巨大。

关键信息

• 核心产品：润百颜、夸迪、肌活、米蓓尔四大品牌在功能性护肤品市场表现突出，尤其是润百颜和夸迪的销售增长远超行业平均水平。
• 技术优势：公司拥有全球领先的微生物发酵技术、交联技术、B.F.S灌装技术，保障了产品的质量和市场竞争力。
• 市场拓展：公司不仅在化妆品领域拓展，还涉足食品、计生用品等新领域，实现多点开花。
• 财务表现：2020年公司功能性护肤品收入翻倍，成为最大收入来源。2021年预计收入增长41.5%，净利润增长33.4%。
• 品牌策略：通过与头部主播和KOL合作，提升品牌曝光度和市场认知度；同时，利用“美丽健康快乐”理念，增强品牌粘性。

未来发展

• 产品矩阵扩展：围绕“玻尿酸+”打造多元化产品矩阵，包括护肤品、口红、面膜、水乳、面霜等。
• 食品领域突破：推出“黑零”品牌和“水肌泉”产品，抢占玻尿酸饮用水市场。
• 计生用品应用：与杰士邦合作，拓展透明质酸在计生领域的应用，提升产品覆盖面。
• 生物活性物开发：持续研发γ-氨基丁酸、依克多因等其他生物活性物，拓展产品边界。

风险提示

1. 新产品研发、注册进度不及预期
2. 核心技术人员流失或技术泄露
3. B端及C端推广不力
4. 疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件

财务摘要

图表目录

• 图1：润百颜天猫旗舰店销售额及增速
• 图2：夸迪天猫旗舰店销售额及增速
• 图3：华熙生物功能性护肤品收入及YOY
• 图4：华熙生物次抛原液产能及产量
• 图5：同业毛利率比较
• 图6：核心产品涂抹式玻尿酸原液的不断进化
• 图7：核心系列次抛型玻尿酸原液均采用B.F.S灌装技术
• 图8：美妆护肤消费态度圈层划分
• 图9：2020年日本口服美容市场规模
• 图10：食品级玻尿酸的应用
• 图11：黑零品牌发布会及“水肌泉”产品形象

表格目录

• 表1：微生物发酵平台赋能其他生物活性物
• 表2：华熙生物部分功能性化妆品生产技术
• 表3：华熙生物旗下部分爆款产品
• 表4：华熙生物次抛玻尿酸原液
• 表5：华熙生物旗下2C业务功能型护肤品主要品牌概况
• 表6：华熙生物旗下其他功能型护肤品品牌概况
• 表7：华熙生物与李佳琦、薇娅的部分合作推广产品
• 表8：华熙生物骨科玻璃质酸钠注射液产品销售收入及毛利率
• 表9：华熙生物医疗终端产品中骨科、眼科品牌及产品
• 表10：华熙生物已研发出的除透明质酸外其他生物活性物质
• 表11：日本含GABA产品

附录：三大报表预测值

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率