20220125-国盛证券-兖矿能源-600188.SH-煤炭产销环比改善_战略转型提速_3页_763kb

报告摘要

兖矿能源在2021年实现了显著的业绩增长，预计全年归母净利润为160亿元，同比增长124.7%；扣非归母净利润为157亿元，同比增长140.3%。这一增长主要得益于煤炭、醋酸等主要产品价格的大幅上升。

煤炭板块：2021年全年煤炭产量为1.1亿吨，同比下降12.7%；销量为1.1亿吨，同比下降28.4%。Q4单季产量和销量有所恢复，环比分别增长1.7%和7.6%。公司计划在未来5-10年内将煤炭产量提升至3亿吨/年，实现产能大幅扩张。
煤化工板块：Q4单季归母净利为44.7亿元，同比增长212.2%，但环比下降18.6%。煤化工产品如甲醇、己二醇、醋酸和醋酸乙酯的毛利均出现大幅下滑，其中己二醇Q4毛利均值为-476.64元/吨，环比下降230.8%。尽管如此，公司仍致力于发展现代煤化工产业，推动产品向高端化工和新材料方向延伸。
战略转型：公司计划在未来5-10年内将化工品年产量提升至2000万吨以上，其中高端化工品和新材料占比超过70%。公司将向多矿种开发转型，拓展钼、金、铜、铁、钾等矿产领域，实现从单一煤炭开采向多元化发展的转变。
投资建议：公司作为华东区动力煤龙头，背靠山东能源集团，区位优势明显，资产质量高。预计2021-2023年归母净利润分别为160.1亿元、167.2亿元、174.6亿元，EPS分别为3.28元、3.43元、3.58元，PE分别为7.4、7.1、6.8，维持“买入”评级。
风险提示：包括煤价大幅下跌、在建矿井投产进度不及预期、煤化工新材料业务发展存在不确定性等。

甲醇：全年产量250.3万吨，销量234万吨，Q4产量56.3万吨，销量49.5万吨。Q4毛利均值为99.2元/吨，环比下降61.3%，但同比增长402.8%。
己二醇：全年产量29.2万吨，销量29.5万吨，Q4产量9.0万吨，销量7.7万吨。Q4毛利均值为-476.64元/吨，环比下降230.8%，同比下降411.1%。
醋酸：全年产量109.2万吨，销量75.7万吨，Q4产量27.8万吨，销量19.3万吨。Q4毛利均值未提及，但销量环比增长1.6%。
醋酸乙酯：全年产量40.1万吨，销量40.2万吨，Q4产量10.2万吨，销量10.4万吨。Q4销量环比增长15.7%，但毛利有所下降。
液体粗蜡：全年产量44.8万吨，销量44.5万吨，Q4产量11.3万吨，销量12.2万吨。Q4销量环比增长10.5%，但同比下降8.2%。