> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兖矿能源 (600188.SH) 总结 ## 核心内容 兖矿能源是一家以煤炭和煤化工为核心的大型能源企业，2025年实现营业收入1449.33亿元，同比下降7.49%；归母净利润83.81亿元，同比下降43.61%。公司通过扩大商品煤产量和优化成本结构，实现经营效益提升，同时推进煤化工和新能源业务发展，增强企业综合竞争力。 ## 主要观点 ### 1. 商品煤产销增长 - 公司2025年商品煤产量达1.82亿吨，同比增长6.28%，创历史新高。 - 陕蒙基地贡献商品煤产量4666万吨，同比增长354万吨，成为主要利润增长点。 - 西北矿业并购带来商品煤产量3381万吨，澳洲基地产量4402万吨，同比增长172万吨，创历史最佳纪录。 - 2025年商品煤销量1.71亿吨，同比增长3.74%。 - 吨煤销售成本下降至321.09元，同比下降4.3%，单位售价595.03元/吨，同比下降23.17%。 ### 2. 煤化工业务稳步增长 - 化工品产量977.5万吨，同比增长8.47%；销量857.4万吨，同比增长5.68%。 - 陕蒙基地甲醇产量412万吨，煤制油产量100万吨；新疆新天煤化工天然气产量21.5亿立方，创投产以来新高。 - 公司推进“风光火储”一体化发展战略，包括风电、独立储能电站等项目，提升清洁能源占比。 ### 3. 财务稳健，高股息率保障 - 2025年资本开支220.52亿元，剔除西北矿业影响后节约8.6亿元，2026年资本开支预计为198.31亿元。 - 公司坚持高比例分红政策，2025年拟实施末期分红0.32元/股，全年累计分红派息50.2亿元，保障高股息率。 ### 4. 投资建议 - 维持“买入-A”投资评级，预计2026-2028年EPS分别为1.59元、1.80元、1.99元。 - 对应PE分别为12.1倍、10.7倍、9.6倍，估值逐步下降，但盈利预期提升。 ## 关键信息 ### 财务数据与估值 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 1391.24 | 1449.33 | 1466.14 | 1513.08 | 1586.09 | | 净利润（亿元） | 150.57 | 90.08 | 159.93 | 180.94 | 200.00 | | 毛利率(%) | 35.8 | 29.3 | 40.1 | 41.0 | 42.0 | | 净利率(%) | 10.8 | 6.2 | 10.9 | 12.0 | 12.6 | | ROE(%) | 15.7 | 8.3 | 12.7 | 12.6 | 12.2 | | P/E(倍) | 12.8 | 21.4 | 12.1 | 10.7 | 9.6 | | P/B(倍) | 3.2 | 2.7 | 2.2 | 1.8 | 1.5 | | EV/EBITDA(倍) | 7.2 | 9.7 | 7.3 | 6.5 | 6.2 | ### 股东回报规划 - 制定《2026-2028年度股东回报规划》，并同步推进2-5亿元A+H股回购计划。 - 2025年分红比例稳定，保障高股息率，体现公司对股东的重视。 ### 风险提示 - 宏观经济增速不及预期； - 煤炭价格超预期下行； - 安全生产风险； - 新建项目投产不及预期； - 海外煤炭价格持续下行。 ## 估值与盈利预测 | 年度 | 营业收入增长率(%) | 营业利润增长率(%) | 归母净利润增长率(%) | |------|------------------|------------------|---------------------| | 2026E | 1.2 | 77.5 | 77.5 | | 2027E | 3.2 | 13.1 | 13.1 | | 2028E | 4.8 | 10.5 | 10.5 | ## 投资评级说明 - **买入-A**：预计涨幅领先相对基准指数15%以上。 - **增持**：预计涨幅介于5%-15%之间。 - **中性**：预计涨幅介于-5%-5%之间。 - **减持**：预计涨幅介于-5%至-15%之间。 - **卖出**：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ## 风险评级 - **A**：预计波动率小于等于相对基准指数； - **B**：预计波动率大于相对基准指数。 ## 分析师信息 - **胡博**：执业登记编码S0760522090003，邮箱hubo1@sxzq.com - **程俊杰**：执业登记编码S0760519110005，邮箱chengjunjie@sxzq.com ## 公司市场表现 - 2026年4月3日收盘价：19.20元/股 - 年内最高/最低价：22.84/11.90元/股 - 流通A股市值：1144.58亿元 - 总市值：1927.20亿元 - 流通A股/总股本：59.61/100.37亿股 ## 估值分析 - 公司估值逐步下降，但盈利预期持续提升。 - 预计2026-2028年公司PE分别为12.1倍、10.7倍、9.6倍，显示估值具有吸引力。 ## 结论 兖矿能源在2025年通过提升商品煤产量、优化成本结构、推进煤化工及新能源项目，实现经营效益增长。尽管2025年净利润下滑，但公司通过高比例分红和资本开支控制，保障股东回报。预计未来三年盈利将稳步增长，公司估值合理，具备长期投资价值。