20260407-山西证券-兖矿能源-600188.SH-煤炭煤化工产销同增_高比例分红保障高股息率_5页_416kb

兖矿能源 (600188.SH) 总结

核心内容

兖矿能源是一家以煤炭和煤化工为核心的大型能源企业，2025年实现营业收入1449.33亿元，同比下降7.49%；归母净利润83.81亿元，同比下降43.61%。公司通过扩大商品煤产量和优化成本结构，实现经营效益提升，同时推进煤化工和新能源业务发展，增强企业综合竞争力。

主要观点

1. 商品煤产销增长

• 公司2025年商品煤产量达1.82亿吨，同比增长6.28%，创历史新高。
• 陕蒙基地贡献商品煤产量4666万吨，同比增长354万吨，成为主要利润增长点。
• 西北矿业并购带来商品煤产量3381万吨，澳洲基地产量4402万吨，同比增长172万吨，创历史最佳纪录。
• 2025年商品煤销量1.71亿吨，同比增长3.74%。
• 吨煤销售成本下降至321.09元，同比下降4.3%，单位售价595.03元/吨，同比下降23.17%。

2. 煤化工业务稳步增长

• 化工品产量977.5万吨，同比增长8.47%；销量857.4万吨，同比增长5.68%。
• 陕蒙基地甲醇产量412万吨，煤制油产量100万吨；新疆新天煤化工天然气产量21.5亿立方，创投产以来新高。
• 公司推进“风光火储”一体化发展战略，包括风电、独立储能电站等项目，提升清洁能源占比。

3. 财务稳健，高股息率保障

• 2025年资本开支220.52亿元，剔除西北矿业影响后节约8.6亿元，2026年资本开支预计为198.31亿元。
• 公司坚持高比例分红政策，2025年拟实施末期分红0.32元/股，全年累计分红派息50.2亿元，保障高股息率。

4. 投资建议

• 维持“买入-A”投资评级，预计2026-2028年EPS分别为1.59元、1.80元、1.99元。
• 对应PE分别为12.1倍、10.7倍、9.6倍，估值逐步下降，但盈利预期提升。

关键信息

财务数据与估值

股东回报规划

• 制定《2026-2028年度股东回报规划》，并同步推进2-5亿元A+H股回购计划。
• 2025年分红比例稳定，保障高股息率，体现公司对股东的重视。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期；
• 煤炭价格超预期下行；
• 安全生产风险；
• 新建项目投产不及预期；
• 海外煤炭价格持续下行。

估值与盈利预测

投资评级说明

• 买入-A：预计涨幅领先相对基准指数15%以上。
• 增持：预计涨幅介于5%-15%之间。
• 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间。
• 减持：预计涨幅介于-5%至-15%之间。
• 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

风险评级

• A：预计波动率小于等于相对基准指数；
• B：预计波动率大于相对基准指数。

分析师信息

• 胡博：执业登记编码S0760522090003，邮箱hubo1@sxzq.com
• 程俊杰：执业登记编码S0760519110005，邮箱chengjunjie@sxzq.com

公司市场表现

• 2026年4月3日收盘价：19.20元/股
• 年内最高/最低价：22.84/11.90元/股
• 流通A股市值：1144.58亿元
• 总市值：1927.20亿元
• 流通A股/总股本：59.61/100.37亿股

估值分析

• 公司估值逐步下降，但盈利预期持续提升。
• 预计2026-2028年公司PE分别为12.1倍、10.7倍、9.6倍，显示估值具有吸引力。

结论

兖矿能源在2025年通过提升商品煤产量、优化成本结构、推进煤化工及新能源项目，实现经营效益增长。尽管2025年净利润下滑，但公司通过高比例分红和资本开支控制，保障股东回报。预计未来三年盈利将稳步增长，公司估值合理，具备长期投资价值。