20220511-东吴证券-理想汽车-W-02015.HK-Q1业绩符合我们预期_盈利能力持续提升_6页_617kb

理想汽车-W（02015.HK）总结

核心内容

理想汽车在2022年第一季度实现了销量和收入的显著增长，同时盈利能力持续提升。公司预计未来几年将通过新车上市和渠道扩张实现持续增长。

主要观点

• Q1业绩表现：理想汽车2022Q1交付量为31,716辆，实现车辆销售收入93.1亿元，同比增长168.7%，环比下降10.3%。营业总收入为95.6亿元，同比增长167.5%，环比下降10.0%。
• 毛利率提升：2022Q1毛利率为22.6%，同比增长5.3个百分点，环比增长0.2个百分点。车辆销售毛利率为22.4%，同比增长5.5个百分点，环比增长0.1个百分点。
• 单车均价稳定：2022Q1单车均价为29.4万元，环比基本持平。
• 费用率稳定：尽管研发和销售费用显著增加，费用率仍保持稳定，2022Q1研发费用率为14.33%，销售、一般及管理费用率为12.55%。
• 盈利能力提升：单车毛利为6.58万元，同比增长41.39%，环比增长0.05%。归母净利润为-0.11亿元，小幅亏损，但环比改善。
• 现金流充裕：2022Q1经营性现金流净额为18.34亿元，现金及现金等价物为320.56亿元，显示公司具备良好的内生造血能力。

关键信息

销量与交付

• 2022Q1交付量：31,716辆
• 2022Q1销售收入：93.1亿元
• 2022Q2交付预期：2.1~2.4万辆
• 2022Q2收入预期：61.6~70.4亿元

渠道网络

• 截至2022年4月30日，理想汽车拥有225家零售中心，覆盖全国106个城市
• 全国售后维修中心和授权钣喷中心共计292家
• 单店效能保持在50~60台之间，高于行业平均水平

新产品发布

• 理想L9将于2022Q3上市，基于新一代增程平台
• 配备全自研理想ADMax智能驾驶系统，实现全场景巡航辅助驾驶功能
• 聚焦家庭用户群体，提供旗舰级动力性能和驾驶表现

盈利预测

• 2022E营收：576亿元，同比增长113%
• 2023E营收：1,298亿元，同比增长125%
• 2024E营收：2,215亿元，同比增长71%
• 2022E归母净利润：3.6亿元，同比增长834%
• 2023E归母净利润：33.7亿元，同比增长194%
• 2022~2024年对应PE分别为377/40/14倍

财务数据

• 资产负债表：
  • 2022E流动资产：561亿元，现金：323亿元
  • 2022E非流动资产：125亿元，资产总计：686亿元
  • 2022E负债合计：236亿元，归属母公司股东权益：450亿元
• 现金流量表：
  • 2022E经营活动现金流：20亿元，投资活动现金流：-8亿元，筹资活动现金流：32亿元
  • 2022E现金净增加额：45亿元
• 利润表：
  • 2022E营业总收入：576亿元，营业成本：443亿元
  • 2022E销售、行政及一般费用：69亿元，研发费用：63亿元
  • 2022E营业利润：1亿元，净利润：4亿元，归母净利润：4亿元
• 财务比率：
  • 2022E毛利率：23.09%，净利率：0.63%，ROE：0.80%，ROIC：0.09%
  • 2022E资产负债率：33.71%，流动比率：3.90，总资产周转率：0.85
  • 2022E每股收益：0.17元，每股净资产：21.80元
  • 2022E P/E：377.45倍，P/B：3.03倍

投资建议

• 维持“买入”评级，认为理想L9和ONE车型将推动2022年销量高增长，后续多款新车有望带来2023-2024年的持续增长。

风险提示

• 新能源汽车行业增速低于预期
• 芯片/电池等关键零部件供应链不稳定
• 软件OTA升级政策加严
• 新平台车型推进不及预期