20220511-国盛证券-理想汽车-W-02015.HK-Q1收入超预期_短期交付波动长期仍_理想__5页_959kb
报告摘要
理想汽车-W（02015.HK）总结
核心内容概述
理想汽车在2022年第一季度实现了收入和销量的超预期增长，展现出强劲的市场表现和盈利能力。尽管短期交付受到疫情影响出现波动，但公司预计随着供应链恢复，交付情况将逐步改善。公司持续推出新产品，并积极扩展销售网络，同时保持较高的毛利率水平和稳健的现金流表现，具备较强的自我造血能力。
主要观点
1. 财务表现
- 2022Q1销量：约3.2万辆，同比增长152%。
- 2022Q1营收：95.6亿元，同比增长167.5%，略超预期。
- Non-GAAP净利润：4.8亿元，连续三个季度实现盈利。
- 自由现金流：+5.0亿元，显示公司具备良好的资金运营能力。
- 2022Q2销量指引：21000-24000台，营收61.6-70.4亿元，同比增长22.3%-39.8%。
2. 交付波动与供应链恢复
- 2022年4月交付量：4167台，同比下降25%。
- 供应链影响：常州基地受疫情影响严重，零部件供应商80%位于长三角，特别是上海和江苏昆山。
- 恢复预期：随着疫情好转和长三角企业复工复产，交付量有望逐步恢复。
3. 新车型计划
- 2022年Q3量产L9：定价45-50万元的全尺寸增程SUV，CLTC续航1315km，标配双电机和ADMax智能驾驶平台。
- 2022-2023年计划推出：两款基于新增程平台和纯电高压平台的新车型，包括一款价格下探至20-30万元的中型车。
- 2025年布局：逐步覆盖20-30万、30-40万、40-50万三个价格带，打造多款有竞争力的纯电及增程产品。
4. 销售网络扩张
- 截至2022年4月：225家零售中心覆盖106个城市，292家售后维修中心及授权钣喷中心覆盖211个城市。
- 持续加密：即使受疫情影响，公司仍保持门店扩张节奏。
5. 毛利率与费用率
- 2022Q1毛利率：22.6%，同比增长5.3个百分点，环比增长0.2个百分点。
- 2022Q1车辆销售毛利率：22.4%，同比增长5.5个百分点，环比增长0.2个百分点。
- 研发费用：2022Q1为13.7亿元，费用率14.4%，环比增长2.8个百分点，因研发人员增加。
- 销售管理费用：2022Q1为12.0亿元，费用率12.6%，环比增长2.0个百分点，因销售网络扩张。
关键信息
- 投资建议：预计2022-2025年销量分别为14/22/35/51万辆，总收入达456/738/1067/1475亿元，Non-GAAP净利润率约1%/2%/5%/7%。
- 目标市值：约2187亿元人民币，对应P/S约4.8倍。
- 目标股价：130.0港元（2015.HK）及约33.4美元（LI.O），维持“买入”评级。
- 盈利预期：2025年Non-GAAP净利有望达104亿元，对应目标市值约21倍P/E，具备较强安全边际。
风险提示
- 车型研发及销售不及预期。
- 上游零部件供应波动。
- 智能驾驶技术迭代不及预期。
财务指标概览
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 9,457 | 27,010 | 45,560 | 73,822 | 106,667 |
| 净利润(百万元) | -792 | -321 | -1,215 | -409 | 3,321 |
| Non-GAAP净利润(百万元) | -281 | 780 | 628 | 1,415 | 5,142 |
| P/S（倍） | 14.1 | 4.9 | 2.9 | 1.8 | 1.3 |
| P/B（倍） | 1.9 | 2.9 | 3.1 | 3.2 | 2.9 |
财务预测与估值
年度预测
| 指标 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|
| 总销量（辆） | 141,516 | 221,200 | 352,500 |
| 总收入（百万元） | 45,560 | 73,822 | 106,667 |
| Non-GAAP净利润（百万元） | 628 | 1,415 | 5,142 |
| Non-GAAP净利率（%） | 1.4 | 1.9 | 5.0 |
季度预测
| 指标 | 2022Q1 | 2022Q2E | 2022Q3E | 2022Q4E | 2023Q1E |
|---|---|---|---|---|---|
| 总销量（辆） | 31,716 | 21,300 | 39,000 | 49,500 | 42,000 |
| 总收入（百万元） | 9,562 | 6,764 | 12,850 | 16,384 | 14,224 |
| Non-GAAP净利润（百万元） | 477 | 481 | -3 | -328 | 88 |
投资评级说明
- 股票评级：买入（相对基准指数涨幅在15%以上）。
- 行业评级：增持、中性、减持（根据相对基准指数的涨幅变化）。
分析师声明
本报告由分析师夏君和刘澜撰写，具有证券投资咨询执业资格，观点反映个人看法，不受第三方影响。
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