20230407-天风证券-基金研究_油气行业进入复苏通道__30页_2mb

基金研究报告总结：油气行业进入复苏通道？

核心内容概览

本报告分析了2023年油气行业的供需变化、价格趋势、能源央企估值修复机会以及油服板块的复苏前景，并对国证石油天然气指数和相关ETF的投资价值进行了评估。

油气价格中枢明显提升

原油价格预测

• 供给端：2023年全球原油供给面临下调，包括俄罗斯、美国及OPEC的产量下降。
  • 俄罗斯产量预计减少约50万桶/天。
  • OPEC自2022年10月减产85万桶/天，2023年同比减少约30万桶/天。
  • 美国页岩油产量增长不及预期，资本开支刚性及成本上升限制其增长。
• 需求端：中国疫情恢复将推动原油需求增长约50万桶/天，欧洲油代气因素将拉动需求约30万桶/天，全球原油需求预计增长约150万桶/天。
• 油价趋势：预计2023年油价呈现前低后高，中长期中枢将上升至70-80美元/桶。

天然气价格预测

• 欧洲天然气TTF价格虽有所下降，但仍高于历史平均水平。
• 2025年前全球LNG出口终端未放量，TTF/JKM价格中枢将维持在13-15美元/MMBTU。
• 长期隐患：俄罗斯天然气供应减少、中国LNG需求回升、冬季用气需求上升等因素将维持天然气价格高位。

央国企，“中特估”方面

主要逻辑

1. 双碳政策提升能源价格中枢：碳中和背景下，能源品价格中枢上升。
2. 国内炼化市场改善：自2021年起，国内炼油项目审批停滞，导致供给趋紧，利好中石油和中石化。
3. 重视分红与回购：能源央企近年来加强分红回报，提高分红比例，改善现金流分配。

估值修复预期

• 中国海油PB估值已修复至1.4倍，仍有提升空间。
• 中石油和中石化PB估值显著低于1，随着经营改善及降本增效，估值有望修复。

油气开采板块：能源央企估值重塑

估值修复逻辑

• 国务院国资委推动国企价值创造，以ROE为重要考核指标，推动能源央企提升资产回报率。
• 油价上涨与成本控制是驱动业绩和经营现金流回升的关键因素。
• 分红比例提高进一步推动市场估值提升。

三桶油对标国际油公司

• 中国海油：专注海上油气开发，ROE相对较高，对油价敏感度强。
• 中石油：一体化龙头，ROE相对较低，但受益于国家能源安全政策。
• 中石化：聚焦炼化业务，ROE相对较高，受益于国内炼化市场改善。

油服需求：长周期开支不足需回补，海上开发迎来机遇期

油服行业复苏

• 资本开支不足：过去多年资本开支欠账，叠加去俄化趋势，未来2年油服行业复苏确定性较强。
• 海上开发增长：IHS预计2023年全球海上勘探开发资本支出达1500亿美元，同比增长14%。
• 使用率与日费提升：部分海上钻井平台使用率或达80%，日费有望进一步上涨。

油服公司表现

• 中海油服：2022年平台使用率提升，日费表现低迷，但新订单日费有望改善。
• 海油工程：盈利周期与国际同行同步，海外订单有望增加，2023年或迎来订单高峰期。
• 行业景气度：油服行业景气度提升，国内油服公司估值存在修复空间。

国证石油天然气指数投资价值分析

指数简介

• 指数名称：国证石油天然气指数（简称“国证油气”）
• 指数代码：399439.SZ
• 成分股数量：89只（截至2023年3月31日）
• 加权方式：自由流通市值加权，权重上限为15%
• 行业分布：石油石化占比67.19%，机械占比11.22%，其他石化、炼油等占比11.69%

指数特性

• 高股息：股息率（近12个月）为4.05%，历史分位点为56.05%，优于多数宽基指数。
• 央企属性：中央国企占比53.63%，地方国企占比5.88%，合计占比59.51%。
• 资金流入：北向资金及公募基金持续流入，2023年3月31日成分股持股市值占比达1.74%，处于历史高位。
• 交投热度：过去一年日均成交额达87.30亿元，日均成交量约13.66亿股，交投热度显著提升。

业绩表现

• 年化收益率：2.82%
• 2023年表现：收益率达11.57%，显著高于标普石油天然气上游股票指数（-7.44%）和ICE布油（-23.69%）。
• 夏普比率：0.24，风险收益比合理。

鹏华国证石油天然气ETF

• 基金名称：鹏华国证石油天然气交易型开放式指数证券投资基金
• 场内简称：油气ETF
• 基金代码：159697
• 基金类型：股票型
• 标的指数：国证石油天然气指数
• 投资目标：紧密跟踪标的指数，控制跟踪偏离度和误差。
• 费率：
  • 管理费率：0.50%
  • 托管费率：0.10%
  • 认购费率：根据投资金额分段，最高为0.80%

风险提示

1. 能源品价格回落的风险；
2. 企业降本增效、提升ROE效果弱于预期的风险；
3. 能源央企业绩下滑或分红比例下降，导致分红金额不及预期的风险；
4. 文中测算具有一定主观性，仅供参考；
5. 市场环境、政策变动等因素可能影响指数投资价值。