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基金研究报告总结：油气行业进入复苏通道？

核心内容概述

本报告分析了2023年全球油气行业的发展趋势，重点聚焦于原油和天然气价格中枢的抬升、能源央企的估值修复逻辑、油服行业复苏前景以及国证石油天然气指数的投资价值。整体来看，油气行业正迎来需求增长与供给调整的双重驱动，推动行业进入复苏通道。

一、油气价格中枢明显提升

1.1 原油观点

• 供给端：OPEC减产、俄罗斯产量下降、美国页岩油产量增长不及预期，导致全球原油供给偏紧。

  • OPEC+自2022年10月减产200万桶/日，实际减产约85万桶/日。
  • 俄罗斯2023年产量预计下降约50万桶/日。
  • 美国页岩油公司资本开支刚性，产量增长受限，2023年预计增长5.2%。

• 需求端：中国疫情恢复、欧洲以油代气等因素推动原油需求增长。

  • 2023年全球原油需求预计增长约150万桶/天。
  • 预计2023年原油价格呈现“前低后高”趋势，中枢将升至70-80美元/桶。

• 油价展望：2023年全球原油供需仍偏紧，预计需求-供给幅度在50万桶/天，全球原油库存将进一步去化。

1.2 气价观点

• 天然气危机尚未结束：俄罗斯管道气供应减少，欧洲LNG需求增加，中国需求复苏，导致全球气价中枢抬升。
• 长期气价预期：2025年全球LNG市场问题解决前，TTF和JKM价格预计维持在13-15美元/MMBTU。
• 价格中枢提高：与2018-2021年均价相比，TTF和JKM价格分别提高4.79美元和4.72美元/MMBTU。

二、央国企与“中特估”逻辑

2.1 三大逻辑支撑能源央企估值修复

1. 双碳政策提升能源价格中枢：推动原油价格中枢上升至70-80美元/桶，天然气价格中枢提升。
2. 炼化市场格局改善：自2021年起，国内未审批新炼油项目，炼油产能利用率提升，推动资源稀缺性。
3. 重视分红与回购：能源央企近年来加强分红回报，提高分红比例，改善现金流分配结构。

2.2 能源央企估值现状与修复空间

• 中国海油：PB估值已修复至1.4倍，ROE较高，仍有提升空间。
• 中国石化与中石油：PB估值仍显著低于1，但随着经营环境改善和降本增效，估值有望修复。

三、油气开采板块：能源央企估值重塑

3.1 估值修复逻辑

• 国务院国资委推动国企改革，提升ROE成为考核指标。
• 油价上涨、成本控制、分红比例提高，共同驱动ROE和PB估值提升。

3.2 国内三桶油与国际油公司对比

• 资源水平：中石油储量和产量均高于国际同行，中海油为国内主要海上油气生产商。
• 成本控制：中海油桶油成本最低，为29.49美元/桶，具备成本竞争优势。
• 分红与回购：中海油、中石化、中石油分红比例持续提升，改善现金流分配结构。
• PB估值：国内三桶油整体处于低估状态，有望通过改革和市场复苏实现估值修复。

四、油服行业复苏与海上开发机遇

4.1 长期资本开支不足需回补

• 全球油气新发现和新获批降至1930年代以来最低水平。
• 油服行业自2014年以来持续去化，产能下降明显。

4.2 去俄化与OPEC减产推动资本开支

• 俄乌冲突导致俄罗斯上游投资下降，西方企业退出，推动全球资本开支向其他区域倾斜。
• OPEC减产释放非OPEC国家增产压力，推动全球资本开支提升。

4.3 海上开发迎来机遇期

• 2023年全球海上勘探开发资本支出预计达1500亿美元，同比增加14%。
• 海上钻井平台使用率提升，日费水平上涨，预计2023年部分平台使用率可达80%。
• 中海油服、海油工程等国内油服公司有望受益于行业复苏和央企改革。

五、国证石油天然气指数投资价值分析

6.1 指数简介

• 反映沪深市场石油与天然气相关公司整体表现。
• 样本空间为满足特定条件的沪深A股和红筹企业存托凭证。
• 指数成分股共89只，按自由流通市值加权，权重上限为15%。

6.2 市值分布

• 指数成分股中，沪深300占比41.30%，中证500占比17.36%，中证1000占比15.65%，其他占比25.69%。
• 2023年3月31日，国证油气指数成分股日均成交额为87.30亿元，成交量为13.66亿股，交投热度提升。

6.3 行业分布

• 按中信一级行业划分，石油石化占比67.19%，机械占比11.22%。
• 按中信三级行业划分，石油开采Ⅲ、炼油和其他石化占比最高，分别为29.62%、15.38%和11.69%。

6.4 国企属性明显

• 指数成分股中，中央国有企业占比53.63%，地方国有企业占比5.88%，合计占比59.51%。
• 国企改革背景下，指数成分股或持续受益。

6.5 高股息优势

• 近12个月股息率为4.05%，历史分位点为56.05%。
• 相比其他宽基指数和中证央企、国企指数，股息率居首。

6.6 资金流入趋势

• 北向资金和公募基金持续流入，2023年3月31日，北向资金持股市值占比为1.74%，分位点为98.41%。
• 公募基金重仓持股市值占比达0.53%，分位点为100.00%，显示对指数成分股的偏好。

6.7 业绩表现

• 2023年国证油气指数年化收益率为2.82%，夏普比为0.24。
• 2022年4月1日至2023年3月31日，指数总收益为11.57%，显著跑赢标普石油天然气上游股票指数（-7.44%）和ICE布油（-23.69%）。

六、鹏华国证石油天然气ETF

• 基金名称：鹏华国证石油天然气交易型开放式指数证券投资基金。
• 场内简称：油气ETF，基金代码：159697。
• 跟踪国证石油天然气指数，紧密跟踪，控制跟踪偏离度和误差。
• 管理费：0.50%，托管费：0.10%。
• 认购费：根据投资金额不同，费率在0.50%-0.80%之间。

七、风险提示

1. 全球经济衰退或导致能源需求下滑。
2. 企业降本增效效果不及预期，ROE提升受限。
3. 能源央企业绩或下滑，分红比例下降，影响分红金额。
4. 文中测算具有一定主观性，仅供参考。
5. 市场环境和政策变动可能导致指数投资价值失效。