20201222-中泰证券-汽车行业2021年年度策略_行业走出深幅调整期_41页_1mb

汽车行业2021年年度策略总结

核心内容概览

随着疫情逐步得到控制，汽车行业逐步走出深幅调整期，进入复苏阶段。报告从乘用车、大中客、重卡及自动驾驶四个方面进行分析，指出行业复苏趋势和投资机会。

一、乘用车：行业复苏，看好德日系、豪华车、一线自主

主要观点

• 乘用车销量在2020年10月已从2月的-38.9%收窄至-3.9%，显示行业逐步复苏。
• 乘用车销量短期有望恢复至2300万辆的中枢水平。
• 消费复苏带动销量回升，预计未来5-10年仍将保持1%-3%的复合增速。
• 限购地区对德日系、豪华车及一线自主品牌（如吉利、比亚迪、荣威、长城、长安）需求较大，这些品牌将受益于限购政策的逐步放开。

关键信息

• 限购地区2019年传统燃油车指标数为70.8万辆，约占2019年汽车销量的3.3%。
• 限购地区有约705万辆的需求未得到满足，其中刚需约287万辆，占2019年广义乘用车销量的13.4%。
• 乘用车批发销量连续六个月正增长，零售销量连续四个月正增长。

二、大中客：行业景气度回升、格局改善，龙头受益

主要观点

• 大中客销量在2016年达19.5万辆，2019年降至13.4万辆，随着“公转铁”和私家车替代效应的减弱，销量有望回升至18万辆。
• 行业集中度提升，传统大中客行业CR3为53%，新能源客车行业CR6为48%，未来有望向龙头集中。
• 公交优先政策推动城市公交保有量提升，2019年城市公交保有量为69.3万辆，城市化率仍低于发达国家25%。

关键信息

• 新能源客车与传统客车在2025年左右有望实现价格平价。
• 2019年新能源客车行业集中度较低，未来随着市场出清，新能源份额将向龙头企业集中。
• 2019年大中客销量结构显示，宇通客车占据主导地位，其他企业如中通、厦门金龙等亦有市场份额。

三、重卡：保有量历史新高、长期销量有支撑

主要观点

• 2019年重卡保有量达到760万辆，2021年预计超过850万辆。
• 自然更新需求将成为行业主要驱动力，预计2021年重卡销量可达100万辆以上。
• 基建投资和环保因素将推动重卡行业长期发展。

关键信息

• 国三重卡淘汰政策推动行业需求，预计2021年行业保有量将增长。
• 城市公交需求提升，为大中客市场提供持续增长动力。
• 重卡行业进入自然更新主导阶段，预计未来保有量将持续上升。

四、自动驾驶：看好毫米波雷达、智能刹车系统

主要观点

• ADAS是自动驾驶的基础，当前处于快速普及阶段，C-NCAP对ADAS采用要求的提高将加速其渗透率。
• 毫米波雷达国产化取得突破，具备量产能力，成为ADAS感知层的核心。
• 智能刹车系统（如IBS）需求增长，其性能优于传统真空助力刹车，但成本较高。

关键信息

• 国内24GHz毫米波雷达已实现量产，77GHz雷达实现技术突破。
• 国内厂商如华域汽车、拓普集团等在ADAS领域具备竞争优势。
• 处理平台、激光雷达和高精地图是自动驾驶技术发展的核心，具有主题性投资机会。

五、风险提示

• 宏观经济下行可能导致汽车销量不及预期。
• 新能源政策收紧可能影响新能源汽车产销。
• 国三重卡淘汰不及预期将影响重卡行业销量。
• 排放标准执行力度不足可能导致行业增速放缓。
• 行业空间测算偏差可能影响投资决策。

投资建议

重点公司推荐

• 宇通客车：预计2021年EPS为1.0，PE为16.7，PEG为0.2，评级为增持。
• 福耀玻璃：预计2021年EPS为1.4，PE为30.8，PEG为0.8，评级为增持。
• 华域汽车：推荐关注其毫米波雷达产品，具备技术突破和量产能力。
• 拓普集团：受益于AEB普及率提升，推荐关注其IBS产品。

总结

2021年汽车行业整体呈现复苏态势，乘用车、大中客、重卡及自动驾驶领域均有显著增长潜力。随着政策推动和市场需求回暖，德日系、豪华车、一线自主品牌及ADAS相关企业有望受益。同时，行业集中度提升、技术国产化加速及智能驾驶发展将成为重要趋势。投资者应关注相关细分领域及龙头企业，但需警惕宏观经济、新能源政策、排放标准及行业空间测算等潜在风险。