20180914-渤海证券-节能环保行业2018年第4季度投资策略报告_静待融资环境缓解_关注垃圾焚烧_危废处置领域_23页_1mb

静待融资环境缓解，关注垃圾焚烧、危废处置领域

核心内容

本报告为2018年第4季度节能环保行业投资策略报告，重点分析了环保行业整体表现、生活垃圾处理及危废处置子行业的发展前景，并提出投资建议。

主要观点

• 环保板块在2018年前三季度持续回调，主要受业绩不达预期、债务违约、融资成本提升等因素影响。
• 当前板块估值已接近十年低点（PE约18.5X），具备一定的安全边际。
• 政策层面，生态环境部的成立和“污染防治攻坚战”的推进为行业提供了利好支持，监管力度加大有助于提升行业景气度。
• 垃圾焚烧发电作为生活垃圾处理的主流方式，具有减量化、资源化、无害化等优势，市场空间广阔。
• 危废处置行业因监管升级和处置缺口巨大，发展潜力显著，预计2020年市场规模将达1,661亿元。

关键信息

1. 环保行业整体情况

• 2018年前三季度，环保工程及服务指数、水务指数、环保设备指数分别下跌41.36%、28.28%和39.66%，跑输沪深300指数。
• 2018年上半年，环保行业营收增速为13.39%，归母净利润同比下降12.19%，是近五年首次出现半年度业绩负增长。
• 2018年环保板块市盈率降至18.70倍，估值溢价率下降至74.93%，接近历史底部。
• 环保行业毛利率为27.93%，净利率为10%，盈利能力有所下降。

2. 生活垃圾处理行业

• 城镇化率从2005年的42.99%提升至2017年的58.52%，生活垃圾清运量持续增长。
• 2016年城市生活垃圾清运量为2.04亿吨，较2005年增长30.8%，年均复合增速2.5%。
• 垃圾焚烧处理能力从2005年的3.3万吨/日提升至2016年的25.6万吨/日，年均复合增长率超过20%。
• 焚烧发电在无害化处理能力中的比重从12.9%提升至37.5%，成为主流趋势。
• 2017-2020年垃圾焚烧发电设施建设投入规模预计达1,677亿元，年均419亿元。

3. 危废处置行业

• 2006-2016年工业危废产生量年均复合增长率达17.3%，2016年达到5,347万吨。
• 危废产生量实际可能被严重低估，2007年普查数据显示危废产生量比环保部统计数据高出3.2倍。
• 2016年全国危险废物实际经营规模为1,629万吨，仅为危废产生量的30.47%，处置缺口巨大。
• 2018年以来，监管执法力度加大，政策支持力度增强，危废处置行业景气度提升。
• 2017-2020年危废利用处置市场规模预计达1,661亿元，年均复合增长率15%。

4. 投资建议

• 建议优先关注现金流稳定、自身造血能力强的运营类资产，如垃圾焚烧领域的瀚蓝环境（600323.SH）和伟明环保（603568.SH），以及危废处置龙头东江环保（002672.SZ）。
• 投资评级为增持，未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。

风险提示

1. 政策落实低于预期；
2. 项目落地缓慢；
3. 监管执法力度不及预期；
4. 行业竞争加剧致毛利率下降。

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结论

环保行业整体估值处于历史低位，但政策支持和行业景气度提升为未来发展提供了良好基础。建议投资者关注垃圾焚烧和危废处置等细分领域，重点布局现金流稳定、盈利能力强的运营类资产。