20210326-浙商证券-大亚圣象-000910.SZ-大亚圣象年报点评_Q4收入增长提速_利润静待改善_5页_1mb

大亚圣象（000910）2020年报总结

核心内容

大亚圣象在2020年实现了营收72.64亿元，同比微降0.46%，归母净利润6.26亿元，同比下降13.07%。其中，第四季度营收26.08亿元，同比增长19.39%，而归母净利润1.98亿元，同比下降21.48%。Q4营收增长环比Q3显著提速，但利润受到汇兑亏损和坏账计提等因素影响，表现承压。

主要观点

• 木地板业务增长稳健：2020年木地板营收达53.29亿元，同比增长4.06%；其中下半年同比增长14.72%，显示业务复苏态势。
• 销量份额提升：木地板销量达5485万平方，同比增长11.1%；预期销量份额提升，表明市场占有率增强。
• 价格端有所下滑：由于工程地板占比提升和零售促销，价格端同比下降约6.33%。
• 中高密度板业务受压：2020年中高密度板营收14.8亿元，同比下降20%；销量和单价均有所下滑，但降幅收窄。
• 工程渠道表现亮眼：工程木地板销量同比增长超40%，占比提升至45%，显示出公司对精装房市场的深度渗透。
• 零售渠道逐步回暖：公司采取多项措施优化零售渠道，如线上线下的营销活动、经销商制度优化等，有望在2021年实现边际改善。
• 盈利承压因素：Q4毛利率降至15.35%，主要受会计准则变更影响；期间费用率下降5.55%，但财务费用率有所上升。
• 现金流增长显著：经营活动现金流量净额8.85亿元，同比增长61%，显示公司运营效率提升。
• 盈利预测积极：预计2021-2023年公司收入将分别增长12.63%、10.85%、11.61%，归母净利润分别增长16.57%、11.12%、12.73%。
• 估值合理：2021-2023年PE分别为10.92X、9.83X、8.72X，维持“买入”评级。

关键信息

• 业务结构：公司主要业务包括木地板和中高密度板，其中木地板占营收的73.36%。
• 毛利率变化：2020年毛利率为29.44%，同比下降6.73个百分点；Q4毛利率为15.35%，同比下降20.44个百分点，主要因会计准则调整。
• 费用变化：期间费用率下降5.55%，其中销售费用率下降6.43个百分点，管理+研发费用率略有上升，财务费用率上升0.85个百分点。
• 现金流：2020年经营活动现金流净额8.85亿元，同比增长61%，显示公司运营能力增强。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年收入和净利润持续增长。
• 风险提示：包括地产调控超预期、原材料价格大幅上升等。

财务摘要

财务数据趋势

总结

大亚圣象在2020年展现出稳健的收入增长，尤其是工程渠道表现突出，而零售渠道在疫情后逐步回暖。尽管利润受到汇兑亏损和坏账计提的影响，但公司现金流增长显著，显示其运营能力增强。未来三年，公司预计将继续增长，收入和净利润均有望实现稳步提升，当前估值合理，维持“买入”评级。