20181026-中泰证券-大亚圣象-000910.SZ-盈利能力边际改善_看好工装业务发展__3页_465kb

大亚圣象（000910）投资总结

核心内容

大亚圣象是一家专注于家居及人造板制造的企业，凭借其在产品、规模和品牌方面的显著优势，在行业中占据领先地位。公司当前市场价为10.04元，市值约55.62亿元，流通市值约54.22亿元。分析师蒋正山与徐稚涵对该公司维持“买入”评级，认为其盈利能力边际改善，工装业务有望持续高增长。

主要观点

1. 盈利能力改善

• 2018年1-9月，公司实现营收51.10亿元，同比增长5.83%；归母净利润4.42亿元，同比增长21.70%；扣非归母净利润4.34亿元，同比增长22.22%。
• 毛利率为35.90%，环比提升0.11个百分点；净利率为9.28%，环比提升0.92个百分点。
• 营业利润率和净利率持续增长，反映公司盈利能力逐步改善。

2. 三季度增速趋缓

• Q3单季度营收同比增长3.89%，归母净利润同比增长17.42%，增速环比放缓，主要受地产销售下行影响。
• 长期来看，公司仍受益于精装房趋势，工装业务增长潜力较大。

3. 内部治理优化

• 实际控制人股权转让完成后，陈建军先生持股比例提升至23.81%，提升了其在公司治理中的话语权。
• 公司通过股权激励计划覆盖高管及一线员工，有助于降低代理成本，增强内部协同效率。

4. 产品与品牌优势

• 公司拥有中高密度板和刨花板年产能185万立方米，地板年产能5300万平方米，规模化生产优势明显。
• “圣象”品牌价值达415.62亿元，居中国家居行业首位；“大亚人造板”品牌价值为125.86亿元，居人造板行业首位。
• 公司在2018年推出全新品牌形象标识，进一步强化品牌影响力。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

业务发展与市场前景

• 公司工装业务受益于精装房政策的持续推动，具备制造与品牌双重优势，未来发展可期。
• 在建工程增长显著，主要源于刨花板项目投资增加，显示公司在产能扩张方面的积极布局。

风险提示

• 地产销售景气度下滑可能对业绩产生影响。
• 原材料价格上涨可能增加成本压力。

投资建议

公司内部治理结构优化、盈利能力逐步提升，叠加工装业务增长潜力，整体发展前景良好。分析师建议持续关注其未来业绩表现，维持“买入”评级。

估值与市场表现

• 从估值角度看，PE与PB持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。
• 公司具备较强的盈利能力和成长性，估值水平相对合理，具备投资价值。

总结

大亚圣象在2018年前三季度实现盈利增长，毛利率与净利率均有所提升，公司治理结构优化，品牌与产品优势显著。尽管三季度增速放缓，但长期来看，其工装业务在精装房趋势下仍有较大发展空间。公司财务状况稳健，估值合理，分析师维持“买入”评级，认为其具备持续增长潜力。