20180829-东吴证券-大亚圣象-000910.SZ-产能突破瓶颈_管理持续改善_5页_907kb

大亚圣象总结

核心内容

大亚圣象在2018年上半年实现营业收入31.61亿元，同比增长7.05%，归母净利润1.80亿元，同比增长28.54%。公司业绩符合预期，主要得益于产能突破瓶颈和管理改善。

主要观点

• 收入增长：尽管受到上游房地产行业压力的影响，公司仍实现收入稳步增长。其中，木地板业务贡献主要收入，占比达74.4%，同比增长7.94%；人造板业务同比增长4.43%，受益于原材料采购策略调整，毛利率提升1.44个百分点。

• 产能提升：公司50万立方米刨花板项目陆续投产，打破原有产能瓶颈，显著提升整体生产能力。

• 毛利率与费用管理：2018年上半年公司整体毛利率为35.21%，同比增长0.26个百分点。期间费用率下降1.05个百分点至26.40%，其中销售费用率下降0.87个百分点，管理费用率微升0.39个百分点，财务费用率下降0.57个百分点，费用管控效果显著。

• 品牌建设与市场拓展：公司加强品牌建设和营销投入，推出全新品牌标识，加大主流媒体广告投入，提升品牌影响力。营销网络覆盖广泛，拥有近3000家地板专卖店。

• 现金流状况：由于上半年备货，公司存货增长22.59%，经营性现金流净额为0.79亿元，同比下降82.96%，短期现金流承压。

关键信息

营收与利润预测

• 2018年预计营收78.5亿元，同比增长11.4%；
• 2019年预计营收87.3亿元，同比增长11.2%；
• 2020年预计营收93.8亿元，同比增长7.4%；
• 归母净利润预测：2018年8.3亿元（+25.5%），2019年9.6亿元（+16.3%），2020年10.9亿元（+12.9%）。

估值信息

• 当前PE为9.2倍，预计2018-2020年PE分别为9.21倍、7.92倍、7.01倍；
• 当前P/B为2.09倍，预计2018-2020年P/B分别为1.82倍、1.51倍、1.27倍；
• EV/EBITDA为6.99倍，预计2018-2020年分别为6.99倍、5.92倍、4.87倍。

子公司表现

• 大亚人造板集团：2018年上半年收入7.23亿元，净利润1.46亿元，净利润率20.19%；
• 圣象集团：2018年上半年收入22.60亿元，净利润0.73亿元，净利润率3.24%；
• 黑龙江子公司：亏损0.22亿元，同比增亏21%，预计为停产后折旧计提所致。

财务指标

• 资产负债率：2018年上半年为42.28%，预计2018-2020年分别为42.6%、40.5%、35.1%；
• 每股收益：2018年上半年为1.49元/股，预计2018-2020年分别为1.49元/股、1.73元/股、1.96元/股；
• ROE：2018年上半年为3.39%，预计2018-2020年分别为23.2%、22.7%、21.5%；
• ROIC：预计2018-2020年分别为18.7%、17.7%、17.0%。

风险提示

• 房地产调控政策超预期；
• 原材料价格波动可能影响毛利率。

投资评级

• 维持“买入”评级，认为公司未来6个月相对大盘涨幅可能超过15%。

股价走势

• 当前收盘价13.73元；
• 一年内最低价12.00元，最高价26.13元。

市场数据

• 市净率2.09倍；
• 流通A股市值7272.02亿元。