20181214-华泰证券-大亚圣象-000910.SZ-产品结构持续优化_双轮驱动发展_9页_1mb
报告摘要
大亚圣象（000910）投资报告总结
核心内容概览
大亚圣象是一家以木业为主的人造板与木地板制造商，公司自2015年起聚焦主业，剥离了与主业关联度较低的资产，如烟草包装印刷、汽车轮毂等。公司拥有显著的品牌与规模优势，目前主要业务包括木地板、人造板、木门及衣帽间等。公司2018年前三季度实现营业收入51.1亿元，同比增长5.8%；归母净利润4.4亿元，同比增长21.7%。公司PE（TTM）为8.5倍，低于历史估值中枢28.8倍，接近历史底部区间。
主要观点
- 产品结构优化：公司持续推进实木复合地板产品，提升木地板业务量价齐升。
- 双轮驱动增长：地板与人造板业务协同发展，推动公司业绩增长。
- 产能释放：宿迁50万方人造板项目接近尾声，预计项目建成后可实现年均销售收入12亿元，利润总额3亿元，为公司人造板业务增长提供支撑。
- 品牌与渠道建设：圣象地板作为国内龙头企业，品牌影响力强，全国线下专卖店超3000家，线上渠道拓展至天猫、京东、苏宁等平台。
- 财务表现稳健：公司毛利率保持稳定，费用率持续下降，净利率有所提升，盈利能力增强。
- 盈利预测：预计2018-2020年公司EPS分别为1.33、1.49、1.68元，对应PE估值分别为8.59、7.64、6.79倍，维持“买入”评级。
关键信息
公司基本资料
- 总股本：553.98百万股
- 流通A股：540.07百万股
- 52周内股价区间：9.55-25.98元
- 总市值：63.04亿元
- 总资产：64.76亿元
- 每股净资产：未提供具体数值，但呈现增长趋势
业务分析
- 木地板业务：2017年收入49.3亿元，同比增长11%；2018上半年收入23.51亿元，同比增长7.9%；预计2018-2020年收入分别为52.8、55.5、61.7亿元，年均增速分别为7.1%、5.1%、11.2%。
- 人造板业务：2018上半年收入7.86亿元，同比增长4.4%；预计2018-2020年收入分别为18.6、19.5、21.2亿元，年均增速分别为6.6%、4.0%、9.1%。
- 木门及衣帽间业务：2018上半年收入3.9亿元，同比增长26%；预计2018年全年收入8.3亿元，2019-2020年收入分别为8.55、9.24亿元。
- 层压板及其他业务：预计2018-2020年收入分别下滑至2.7、2.5、2.3亿元。
盈利能力
- 2018年前三季度毛利率为35.9%，与去年同期持平。
- 期间费用率同比下降2.1个百分点至22.8%。
- 销售/管理/财务费用率分别下降0.3/1.1/0.7个百分点至14.4%/8.2%/0.2%。
- 2018年前三季度净利率为8.9%，同比提升2.2个百分点。
估值分析
- 公司PE（TTM）为8.5倍，接近历史底部区间。
- 参照2019年可比公司13倍PE平均值，给予公司2019年9-10倍PE估值，对应合理价格区间13.41~14.90元。
- 2018-2020年归母净利润分别为7.3、8.2、9.3亿元，对应EPS分别为1.33、1.49、1.68元。
风险提示
- 地产销售面积增速超预期下行，将影响木地板及人造板业务。
- 产能建设不及预期，可能限制公司业务拓展。
投资评级与建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 合理价格区间：13.41~14.90元
- 未来三年EPS预测：1.33、1.49、1.68元
- 未来三年PE预测：8.59、7.64、6.79倍
- 公司成长性良好，具备较强品牌力和渠道优势，预计未来三年净利润增长分别为11.4%、12.3%、12.6%。
财务预测（2018-2020）
| 项目 | 2018E（百万元） | 2019E（百万元） | 2020E（百万元） |
|---|---|---|---|
| 营业收入 | 7,494 | 7,819 | 8,603 |
| 营业成本 | 4,794 | 4,967 | 5,453 |
| 营业利润 | 898.29 | 998.63 | 1,125 |
| 归母净利润 | 734.17 | 824.64 | 928.93 |
| EPS | 1.33 | 1.49 | 1.68 |
主要财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 33.95% | 35.54% | 36.03% | 36.48% | 36.62% |
| 净利率 | 8.28% | 9.35% | 9.80% | 10.55% | 10.80% |
| ROE | 18.63% | 18.87% | 17.37% | 16.32% | 15.53% |
| ROIC | 13.71% | 17.50% | 16.55% | 15.50% | 14.86% |
| 资产负债率 | 48.95% | 42.13% | 36.98% | 33.72% | 31.95% |
| PE | 11.65 | 9.56 | 8.59 | 7.64 | 6.79 |
| PB | 2.17 | 1.80 | 1.49 | 1.25 | 1.05 |
| EV/EBITDA | 6.65 | 6.25 | 5.67 | 5.16 | 4.65 |
估值对比（2018年12月12日）
| 公司简称 | 当前股价（元） | 当前市值（亿元） | 2018E净利润（亿元） | 2019E净利润（亿元） | 2020E净利润（亿元） | 2018E PE | 2019E PE | 2020E PE |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 兔宝宝 | 5.50 | 45.66 | 3.79 | 4.59 | 5.75 | 12 | 10 | 8 |
| 康欣新材 | 4.64 | 47.99 | 5.73 | 6.74 | 7.45 | 8 | 7 | 6 |
| 菲林格尔 | 16.79 | 19.56 | 0.94 | 1.08 | 1.22 | 21 | 18 | 16 |
| 丰林集团 | 3.10 | 35.63 | 1.41 | 2.22 | 2.52 | 25 | 16 | 14 |
| 平均值 | - | - | - | - | - | 17 | 13 | 11 |
评级说明
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准5%-20%
- 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
- 减持：股价弱于基准5%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
联系方式
- 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼，邮政编码：210019，电话：862583389999，传真：862583387521，电子邮件：ht-rd@htsc.com
- 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层，邮政编码：518048，电话：8675582493932，传真：8675582492062，电子邮件：ht-rd@htsc.com
- 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层，邮政编码：100032，电话：861063211166，传真：861063211275，电子邮件：ht-rd@htsc.com
- 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼，邮政编码：200120，电话：862128972098，传真：862128972068，报告邮发：http://rd@htsc.com
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
