20180420-东吴证券-大亚圣象-000910.SZ-稳健增长的低估值地板龙头_28页_2mb

大亚圣象（000910）总结

核心内容

大亚圣象是一家成立于1993年的老牌家居企业，于1999年成功上市。公司自2015年起剥离了亏损的制造业资产，聚焦地板和人造板两大主营业务，形成了“圣象”地板和“大亚”人造板两大知名品牌。公司通过优化管理结构和实施股权激励，实现了内部利益的高度统一，推动了经营改善和盈利增长。

主要观点

• 聚焦主业：大亚圣象通过剥离非核心业务，集中资源发展地板和人造板业务，实现经营效率提升。
• 管理优化：公司管理团队变动后，通过股权激励等方式，激发了内部活力，促进了业绩增长。
• 地板行业龙头：圣象地板市场份额稳定在7%-8%，品牌和渠道优势显著，毛利率持续提升。
• 工程业务增长：随着精装房趋势的推进，圣象工程业务迅猛发展，成为新的增长点。
• 人造板行业领先：大亚人造板市场占有率较高，环保优势明显，产能布局全国，未来有望受益于行业集中度提升。
• 盈利预测：预计2018-2020年，公司营业收入和净利润将保持稳定增长，当前估值处于历史底部，具备买入价值。

关键信息

盈利预测与估值

当前股价对应2018-2020年PE分别为12.0X、10.8X、9.8X，处于历史估值中枢底部，给予“买入”评级。

业务结构

• 地板业务：圣象地板市场份额稳定在7%-8%，品牌和渠道优势显著，单店收入高，毛利率持续提升。
• 人造板业务：大亚人造板产能全国布局，市场占有率高，环保优势明显，预计宿迁项目投产后将进一步提升盈利能力。

财务表现

• 毛利率：从2013年的28.98%提升至2017年的35.54%。
• 净利率：从2013年的4.14%提升至2017年的9.35%。
• ROE：从2013年的5.39%提升至2017年的20.59%。
• 经营性现金流：稳步增长，17年达到11.89亿元。

股权结构

• 控股股东为大亚科技集团，持股比例45.42%，实际控制人为陈兴康家族。
• 2015年后，陈晓龙和陈建军分别担任公司董事长和圣象集团总裁，实现核心利益统一。

股权激励

• 2016年和2017年分别推出两期股权激励计划，覆盖范围扩大，激励费用分别为8.74亿元和87.14亿元。

市场数据

• 收盘价：17.82元
• 市净率：2.83倍
• 流通A股市值：94.22亿元
• 每股净资产：6.29元
• 资本负债率：42.13%

风险提示

• 房地产调控超预期
• 原材料价格波动
• 费用控制不达预期

未来展望

随着精装房政策的推进，圣象地板和大亚人造板都将受益于行业集中度提升和市场需求增长。预计未来几年，公司将继续受益于行业趋势，实现稳健增长。