20230328-中国银河-大亚圣象-000910.SZ-业绩短暂承压_静待23年实现修复_3页_767kb

公司点评报告·轻工行业总结

核心内容

本报告针对**大亚圣象（000910.SZ）**2022年年度业绩及2023-2025年盈利预测进行分析，指出公司短期内业绩承压，但未来成长性良好，维持“推荐”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2022年年度报告显示，公司实现营收73.63亿元，同比下降15.86%；归母净利润4.2亿元，同比下降29.38%。
• 第四季度单季营收20.81亿元，同比下降20.39%；归母净利润0.97亿元，同比下降16.38%。

2. 利润变化原因

• 毛利率下降：综合毛利率为24.14%，同比下降1.92个百分点。主要原因是原材料价格上涨及产品结构变化，木地板产品占比下降6.41个百分点。
• 净利率下滑：净利率为5.81%，同比下降1.23个百分点。费用率基本稳定，但销售和管理费用率略有上升。

3. 销售情况

• 受地产下行及疫情反复影响，公司整体销售承压。
• 中高密度板销量下降21.79%，地板销量下降24.79%。
• 新品类表现较优：竹、石塑地板等产品营收同比增长50.59%，显示公司产品结构调整成效初显。

4. 盈利预测

• 预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.06亿元、5.68亿元、6.29亿元，同比增长20.29%、12.44%、10.57%。
• EPS预测分别为0.92元、1.04元、1.15元。
• PE预测分别为10倍、9倍、8倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期支撑估值修复。

5. 财务指标趋势

• 毛利率预计逐步回升，2023-2025年分别为24.69%、24.85%、25.02%。
• 净利率持续改善，预计达到6.12%、6.21%、6.26%。
• ROE和ROIC稳步提升，分别为7.26%、6.90%（2023年）及7.54%、7.17%（2024年）等。

关键信息

产品结构与市场表现

• 木地板、中高密度板为主要产品，但销量下滑。
• 新兴品类如竹、石塑地板等增长显著，成为业绩增长的新引擎。

财务健康状况

• 现金流：经营活动现金流逐年改善，预计2023年达914.51亿元。
• 资产与负债：流动资产和负债均呈增长趋势，但资产负债率可控。
• 现金储备：公司现金持续增长，2025年预计达5228.23亿元，显示财务稳健。

投资建议

• 公司为木地板及人造板行业龙头，具备产品矩阵、规模优势和营销能力。
• 预计未来三年业绩将逐步修复，2023年实现EPS 0.92元，PE 10倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 需求不及预期：地产行业复苏不及预期可能影响销售。
• 原材料价格波动：木材等原材料价格波动可能影响毛利率。
• 行业竞争加剧：人造板及木地板行业竞争加剧可能影响市场份额。

评级标准

• 公司评级：“推荐”表示未来6-12个月公司股价预计超越行业平均回报20%及以上。
• 行业评级：根据行业指数与基准指数的相对表现进行划分，公司所处行业具备成长潜力。

总结

大亚圣象在2022年受原材料价格上涨及地产下行影响，业绩出现短暂承压，但公司通过产品结构优化，尤其是新品类的增长，展现出较强的市场适应能力。未来三年，公司预计实现业绩修复与增长，具备良好的投资价值，维持“推荐”评级。