20171225-西南证券-大亚圣象-000910.SZ-发行可转债_产能瓶颈制约消除_4页_1mb

报告摘要

大亚圣象（000910）于2017年12月25日发布公告，计划发行不超过12亿元人民币的可转换公司债券，用于苏北基地家居产业园项目、上海产品研发营销中心建设项目及补充流动资金。该举措旨在扩大产能、提升研发与营销能力，巩固公司在人造板和地板行业的龙头地位。

产能扩充：苏北基地家居产业园项目预计建成后可实现年均销售收入11.7亿元，利润总额3亿元，大幅提升公司人造板产能，从目前的20余万立方米增至明年初的70万立方米，有效缓解产能瓶颈。
研发与营销升级：上海研发营销中心将构建“线上选择+线下体验”的销售渠道，整合原有销售体系；同时，设立研发设计中心和产品大数据平台，增强产品设计能力和成本管控，提升产品附加值与综合竞争力。
盈利改善：公司通过调整产品结构，推动利润率更高的实木地板销售占比提升；同时加强对圣象子公司的管控，提升净利率。
工程业务增长：在房地产行业集中度和精装房渗透率提升的趋势下，公司工程业务有望快速放量，抵抗行业下行压力，带动收入增长。
财务预测与估值：预计2017-2019年每股收益（EPS）分别为1.22元、1.50元、1.74元，对应PE分别为19倍、16倍和13倍。基于公司行业龙头地位和市场集中度提升的预期，给予2018年20倍PE，对应目标价30元，维持“买入”评级。
风险提示：存在内部治理不达预期及房地产大幅调控的风险。

指标/年度	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	65.31	72.81	81.89	90.35
归属母公司净利润	5.41	6.78	8.31	9.65
每股收益 EPS（元）	0.97	1.22	1.50	1.74

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
PE	23.84	19.01	15.52	13.36
PB	4.26	3.60	2.96	2.46
EV/EBITDA	14.48	10.40	8.11	6.34

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	33.95%	34.20%	34.36%	34.96%
净利率	8.18%	9.20%	10.02%	10.55%
ROE	17.64%	18.67%	18.85%	18.20%
ROIC	18.75%	22.46%	33.34%	40.44%

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
销售收入增长率	-14.92%	11.47%	12.47%	10.34%
营业利润增长率	67.50%	30.03%	27.48%	19.66%
净利润增长率	36.78%	25.37%	22.49%	16.18%
EBITDA增长率	8.82%	29.50%	18.96%	15.02%