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报告摘要

商贸零售2013年中期投资策略总结

核心内容概述

2013年6月发布的《零售行业2013年中期投资策略——梅花香自苦寒来》对零售行业进行了深度分析，指出行业面临多重挑战，但部分优质企业仍具备增长潜力。报告对零售板块给予“中性”评级，并重点推荐合肥百货、友好集团、海宁皮城和潮宏基等公司。

主要观点

1. 网商冲击愈发猛烈

网上零售市场持续扩张，2012年交易规模突破1.3万亿元，同比增长64.7%，预计2013年将达1.8万亿元，2015-2016年将突破3万亿元。
网商分流效应开始显现，对实体零售造成压力。
2012年零售百强中8家为网商企业，其销售增速远高于整体零售行业，贡献率达49.6%。

2. 购物中心过剩担忧加剧

中国购物中心开发量创历史新高，全球在建面积达3200万平方米，其中中国占比超50%。
2013年预计一二线城市新增供应面积分别接近400万、500万平方米，未来5年七大城市的购物中心面积将翻倍。
2012年二线城市平均空置率升至10.5%，一线城市升至8.4%，市场供需失衡问题凸显。

3. 百货渠道下沉趋势化

百货企业加快向二、三线城市扩张，增速显著高于一线城市。
二、三线城市租金上涨缓慢、人均百货面积低、城市化率低、消费潜力大，成为百货渠道下沉的主要驱动力。
百货业态在低线城市有较大的发展空间，有助于行业整体增长。

4. 行业景气度提升尚待时日

2012年零售百强销售额同比增长20.2%，但增速较2011年有所放缓。
2013年上半年消费市场小幅回升，社会消费品零售总额增长12.6%，重点零售企业销售额增长9%。
上市公司一季度业绩小幅回升，但盈利增长仍面临挑战。

关键信息

行业发展趋势

网商冲击加剧，传统零售业态竞争压力上升。
购物中心建设过剩，空置率上升，行业面临供需失衡风险。
百货渠道下沉成为重要增长点，尤其在二、三线城市。
消费市场复苏缓慢，消费者信心不足，行业景气度尚未明显提升。

投资建议

行业整体评级为“中性”，建议关注具备增长潜力和竞争优势的企业。
推荐关注以下公司：
- 合肥百货（000417）：下半年收入增速回升，毛利率提升，外延扩张有序，拟引入战略投资者。
- 友好集团（600778）：战略清晰，商业综合体项目推进，预计2015年实现盈利。
- 海宁皮城（002344）：租金大幅上涨，外延扩张加快，发展空间广阔。
- 潮宏基（002345）：受益于金饰销售增长，毛利率高，大股东增持彰显信心。

估值分析

零售板块TTM市盈率约为17倍，处于相对有吸引力的估值区间。
与沪深300指数相比，零售板块具有一定的溢价空间，但低于历史平均水平。

风险因素

零售行业竞争激烈程度超出预期。
新开门店较多可能带来扩张费用超预期。
行业经营成本上涨过快，影响盈利能力。
网商分流效应进一步加剧，对传统零售造成持续压力。

投资评级说明

买入：相对强于市场表现20%以上。
增持：相对强于市场表现5%以上。
中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动。
减持：相对弱于市场表现5%以下。

表目录

表格1：2013年以来各月涨幅（%）
表格2：零售公司盈利预测及估值

图目录

图表1：中国B2C网上零售市场规模
图表2：网上支付交易规模
图表3：中国网民规模
图表4：中国互联网普及率（%）
图表5：网购发展趋势
图表6：批发和零售业固定资产投资完成额累计同比（%）
图表7：连锁百强销售规模增长（%）
图表8：社会消费品零售总额增长（%）
图表9：千家核心商业企业零售指数
图表10：重点零售企业超市类商品零售额当月同比（%）
图表11：重点零售企业百货类商品零售额当月同比（%）
图表12：重点零售企业专业店类商品零售额当月同比（%）
图表13：全国百家大型零售企业零售额同比增长（%）
图表14：全国50家大型零售企业零售额同比增长（%）
图表15：收入增长（%）
图表16：净利润增长（%）
图表17：毛利率（%）
图表18：净利率（%）
图表19：GDP和城镇居民人均可支配收入累计增长（%）
图表20：消费者信心指数
图表21：CPI和RPI增长（%）
图表22：百城住宅价格指数（%）
图表23：批发和零售业就业人员工资总额（亿元）
图表24：商业营业用房平均销售价格（元/平米）
图表25：零售板块TTM市盈率
图表26：零售板块PE-Band（倍）

总结

整体来看，2013年零售行业在面临网商冲击、购物中心过剩、成本上升等多重挑战的同时，也存在一定的发展机遇。百货渠道下沉、低线城市消费潜力释放、部分企业盈利改善等积极因素为行业提供了增长空间。尽管行业景气度尚未明显回升，但当前估值水平具有一定的吸引力，建议投资者关注具备清晰战略、良好成长性和竞争优势的企业。

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