20220424-华安证券-信用周度思考_新一轮理财赎回压力_不妨乐观一些_20页_1mb

报告摘要

新一轮理财赎回压力？不妨乐观一些

核心内容概述

本文主要分析了2022年4月24日银行理财产品的净值变化及赎回压力，结合一级市场和二级市场动态，评估当前理财市场的整体表现及未来趋势。尽管市场曾担忧新一轮赎回潮，但实际数据显示，理财赎回压力低于预期，整体表现相对稳健。同时，文章对信用债市场、城投债和产业债的发行、偿还、票面利率及利差变化进行了分析，并提供了风险提示和相关市场事件回顾。

主要观点

理财净值回升，赎回压力低于预期：
3月上旬，理财产品净值因股市波动出现回调，但自3月17日起，净值持续回升，截至4月21日，样本产品平均净值基本恢复至回调起点。
- 3月3日平均净值为1.0367元，4月21日回升至1.0365元，较年初上升0.2%。
- 38%的样本产品较年初仍亏损，但较3月17日的45%有所改善。
理财赎回压力分布：
- 理财子发行的产品净值下滑比例高于商业银行发行产品。
- 定期开放申赎产品净值下滑比例达39%，封闭式产品为36%，其中国有行理财子和股份行理财子亏损比例较高。
- 理财产品赎回压力可能已阶段性释放，部分封闭式产品设有提前赎回条款，或已释放部分压力。
理财赎回压力缓解原因：
- 62%的理财产品净值较年初上升，投资者赎回动力不足。
- 季末存款转化至理财，带动增量资金入场。
- 银行理财仍是个人投资者重要的资产配置工具，开放期吸引资金流入。
未来赎回压力展望：
- 若权益市场不再大幅回调，预计5月赎回压力相对有限。
- 但需关注定开产品可能面临的赎回压力，特别是大行和股份行理财子的定期申赎产品。

本周重要事件回顾

信用要闻

国常会部署煤炭保供：新增产能3亿吨，引导煤价运行在合理区间。
内蒙古发改委完善煤炭价格形成机制：强化市场预期管理，确保价格信息真实可靠。
国家统计局公布一季度全国原煤产量前十名企业排名：原煤产量增长10.3%，进口下降24.2%。
央行、外汇局支持房地产融资平稳有序：鼓励合理融资需求，防范系统性风险。
昆明市促进房地产市场稳定发展：降低购房成本，优化住房金融服务。

违约负面

5起信用违约事件：
- 实质违约3起，包括“19福晟02”、“21阳光城MTN001”、“18中融新大MTN002”。
- 本息展期2起，分别为“PR龙债02”、“20鸿达01”。

评级下调

当代明诚评级下调：因信息披露不完整、流动性风险等问题，主体评级由BBB降至BB+。

一级市场回顾

发行与偿还

信用债发行量：本周约3452亿元，较上周下降0.9%。
信用债偿还量：约3048亿元，净融资额为405亿元，较上周下降6.6%。
城投债净融资：392亿元，净融资较上周增加178亿元，江苏、广东、湖北净融资居前。
产业债净融资：13亿元，净融资较上周减少207亿元，金融业净偿还规模最大。

到期压力

城投债到期规模：下周约1322亿元，较本周增加261亿元，江苏、浙江、山东压力较大。
产业债到期规模：下周约1897亿元，较本周减少90亿元，工业、金融业、公用事业压力最大。

票面利率

城投债平均票面利率：2.9%，较上周下降40BP，贵州发行利率最高达7.8%。
产业债平均票面利率：2.9%，较上周上升30BP，医疗保健行业利率最高达4.9%。

二级市场回顾

信用利差变化

信用债：期限利差走阔，等级利差收窄。
城投债：期限利差走阔，等级利差收窄。
分位数：
- 高等级期限利差为74%，低等级期限利差为59%。
- 等级利差：AA与AAA-利差收窄5BP，AAA与AA利差收窄2BP。

关键信息

理财赎回压力：3月下旬以来，理财产品净值回升，但仍有38%亏损，需关注大行、股份行理财子定期申赎产品。
资产配置调整：银行理财优先抛售流动性高、利差窄、持有时间长、无手续费的资产。
市场趋势：股市与债市波动趋同，银行理财抛售债券而非股票，居民风险偏好趋于保守。
政策支持：政府及央行出台多项措施支持房地产和煤炭行业，稳定市场预期。

风险提示

信用债违约风险：仍需警惕违约事件的发生，尤其是流动性紧张的企业。

图表目录

图表1：2021年11月，股市与债市波动方向开始趋同
图表2：2,389只样本理财产品类型
图表3：2022年初至4月21日理财产品净值变化
图表4：理财产品净值较年初变化情况
图表5：各类发行人发行产品净值下滑占比
图表6：各类理财产品净值变动情况
图表7：2021年末银行理财产品资产配置结构
图表8：各类运作模式理财产品详解
图表9：本周信用违约事件
图表10：本周债券评级下调明细
图表11：公司债注册批文通过、终止数量
图表12：协会债注册批文通过数量
图表13：取消/推迟发行债券明细
图表14：近六周信用债净融资
图表15：城投债分省份净融资情况
图表16：产业债分行业净融资情况
图表17：城投债分省份到期压力情况
图表18：产业债分行业到期压力情况
图表19：城投债分省份票面利率
图表20：产业债分行业票面利率
图表21：中债中短票期限利差
图表22：中债中短票等级利差
图表23：中债城投期限利差
图表24：中债城投等级利差
图表25：中债中短票期限利差历史分位数
图表26：中债中短票等级利差历史分位数
图表27：中债城投期限利差历史分位数
图表28：中债城投等级利差历史分位数

投资评级说明

行业评级：
- 增持：未来6个月投资收益率领先市场基准5%以上
- 中性：未来6个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6个月投资收益率落后市场基准5%以上
公司评级：
- 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准15%以上
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准5%-15%
- 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准5%-15%
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准15%以上
- 无评级：因信息不全或存在重大不确定性无法评级