20210307-西部证券-加科思-B-01167.HK-首次覆盖报告_全球SHP2抑制剂龙头_原创型药企全球视野_35页_2mb

报告摘要

加科思-B（1167.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

加科思-B是一家专注于肿瘤创新疗法的临床阶段制药企业，致力于开发“first-in-class”小分子创新药，主要聚焦于五大癌症相关信号通路：RAS/SHP2、MYC、RB、免疫检查点和肿瘤代谢。公司目前的核心产品是两个SHP2抑制剂：JAB-3068和JAB-3312，两者均与国际制药巨头Abbvie达成商业化合作，加速产品上市和全球推广。

主要观点

全球领先性：加科思是国内领先的SHP2抑制剂开发企业，其产品JAB-3068和JAB-3312均处于全球第一梯队，且在多个适应症中显示出良好的抗肿瘤活性。
联合用药潜力：SHP2抑制剂与KRAS G12C抑制剂（如JAB-21000）的联合疗法被认为是未来癌症治疗的重要方向，有望突破RAS信号通路耐药问题。
专利与技术优势：公司通过自研的变构抑制剂平台，开发出具有高效选择性抑制SHP2活性的药物，拥有广泛的专利布局，具备先发优势。
国际化战略：通过与Abbvie的合作，公司显著提升了研发效率和商业化能力，同时具备全球市场分成的潜力。
盈利预测：预计2020-2022年公司营收分别为2.97/2.64/3.30亿元，根据DCF模型，股权价值为185.75亿港元，对应股价为24.09港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

产品管线：
- SHP2抑制剂：JAB-3068和JAB-3312，分别针对实体瘤、NSCLC、ESCC、HNSCC等。
- KRAS抑制剂：JAB-21000（KRAS G12C）及JAB-22000/JAB-23000（KRAS G12D/V）。
- BET抑制剂：JAB-8263，用于实体瘤、MF及AML。
- 其他管线：JAB-BX100（CD73 mAb）、JAB-6000（FGFR4）等。
研发进展：
- JAB-3068已获FDA孤儿药认定，正在中美进行临床试验。
- JAB-3312已获FDA和NMPA临床试验许可，预计2021年开展全球IIa期临床。
- JAB-21000预计2021年上半年提交IND申请，针对NSCLC、CRC等。
股权结构与高管团队：
- 实控人及一致行动人合计持股36.48%，管理层多为贝达药业出身，具备丰富的研发和管理经验。
- 公司已进行5轮融资，累计募集1.1亿美元，资金使用效率较高。
市场空间：
- SHP2抑制剂预计2030年国内销售额超20亿元，海外超140亿元。
- KRAS G12C抑制剂预计2030年国内销售额达10.84亿元，海外达10.81亿元。
- BET抑制剂预计2030年国内销售额达20亿元。
风险提示：
- 新药研发进度低于预期
- 新药研发失败
- 临床数据逊于竞品

股价上涨催化剂

新药研发进展超预期
临床数据出色
SHP2抑制剂更多联合用药方案获批临床
里程碑收入超预期

财务预测

年份	营收（亿元）	归母净利润（亿元）	每股收益（元）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）
2020	2.97	0.31	0.04	410.9	13.80
2021	2.64	-0.59	-0.08	218.0	14.96
2022	3.30	-0.69	-0.09	185.4	16.56

产品与研发管线概览

JAB-3068：全球第二个获得FDA IND批准的SHP2抑制剂，用于实体瘤、NSCLC、ESCC、HNSCC等，已在中国完成I期试验，预计2021年开展IIa期试验。
JAB-3312：公司第二款SHP2抑制剂，具备更佳的生物利用度和PK活性，可与PD-1抗体、MEK抑制剂等联合使用，提升抗肿瘤效果。
JAB-21000：KRAS G12C抑制剂，拟2021年上半年提交IND申请，预计2025年国内上市。
JAB-8263：BET抑制剂，用于实体瘤、MF及AML，已获FDA IND批准，预计2021年开展临床试验。

竞争格局

全球已有五种SHP2抑制剂处于临床阶段，包括诺华的TNO-155、Revolution Medicines的RMC-4630、Relay Therapeutics的RLY-1971等。
加科思凭借专利布局和联合疗法策略，在SHP2抑制剂领域占据领先地位。

市场潜力

SHP2抑制剂：覆盖实体瘤及多种癌症突变类型，市场潜力巨大，预计2030年国内销售额超20亿元，海外超140亿元。
KRAS抑制剂：针对KRAS G12C/D/V突变型癌症，国内和海外市场均有显著增长潜力。
BET抑制剂：具备强效抗肿瘤活性，预计2030年国内销售额达20亿元。

总结

加科思-B凭借其专注于“不可成药”靶点SHP2和KRAS的研发实力，结合与Abbvie的战略合作，展现出强大的全球竞争力。公司产品管线覆盖广泛，具备显著的临床潜力和市场前景，有望成为创新药领域的重磅炸弹。在资金利用效率、研发管线布局及专利保护等方面，加科思-B均处于行业领先地位，具备良好的成长性和投资价值。

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