保险行业2018中期策略_蓄势而发_守正待时_20页_942kb

保险行业2018年中期策略总结

核心内容概览

2018年保险行业面临挑战，行业“开门红”增速为-17%，为近十年最低。尽管如此，大型保险公司凭借渠道、产品和品牌优势，保费增长优于行业平均水平。健康险和长期保障型产品成为行业关注的焦点，同时，投资端出现股债市场分化，保险公司的资产配置策略逐步调整。

主要观点

• 承保端：新单有望逐季恢复，健康险增长显著
  2018年一季度新单保费同比大幅下降，但部分公司4月新单保费增速已转正。行业集中度因大公司表现优异而显著上升，四家上市公司市占率提升10.4pct，老七家提升14.0pct。健康险由于其自然内生需求和政策支持，成为未来重点发展方向，行业健康险增速稳定在30%-40%。

• 投资端：股债市场分化，再均衡趋势明显
  股票市场年初以来表现疲软，沪深300、上证50、中证500分别下跌8.9%、10.4%、10.3%。债券市场则表现较好，中证全债指数收益率达1.86%。保险公司的总投资收益率小幅下降，但资产结构保持稳定。平安率先执行IFRS9新会计准则，导致投资收益波动加大，其他公司也将逐步向该方向调整。

• 价值与业绩：NBV增速回落不影响EV稳定增长
  新业务价值（NBV）和预计回报是内含价值（EV）增长的主要来源。即使NBV增速回落，EV仍能保持两位数增长。偿二代政策下，长期保障型业务NBV创造能力提升，使得NBV对EV增长的贡献度增加。

• 估值与投资建议：保险股估值被低估，具备配置价值
  当前保险股平均交易于0.9倍PEV，处于中低位水平，具备投资配置价值。我们认为Q1新单销售已触底，未来增长有望逐步恢复，同时行业集中度持续上升，马太效应显著。保险行业长期逻辑未变，未来发展可期。

关键信息

1. 寿险行业“开门红”表现不佳

• 行业整体表现：2018年“开门红”增速为-17%，为近十年最低。
• 大公司表现：平安、太保、新华、国寿等大型保险公司保费增长优于行业平均水平。
• 市占率提升：四家上市公司市占率提升10.4pct，老七家提升14.0pct。

2. 新单低基数效应显著，增长有望恢复

• 新单保费下降：平安、太保、新华、国寿1-4月新单保费分别同比下降16.6%、28.2%、49.1%、41.7%。
• 部分公司转正：如平安4月单月新单保费同比增长6%，1-4月累计增速有所恢复。
• 低基数影响：以往一季度新单占全年一半以上，导致2018年新单基数偏低。

3. 人力队伍重质保量

• 人力增长转型：人力“高增长”逐步转为“稳增长”，重点转向提升素质。
• 代理人能力要求：对代理人“单兵作战”能力要求更高，传统“产说会”形式减少。
• 科技提升效率：通过科技手段提升营销效率和客户粘度，促进代理人人均件数提升。

4. 健康险/长期保障型产品为关注焦点

• 健康险增长：健康险增速稳定在30%-40%，是NBV考核的重要组成部分。
• 产品优化：各家公司Q2加大健康险销售力度，优化产品结构，提高保障覆盖。
• 太平“福禄康瑞”：作为“爆款”产品，覆盖100种重疾+50种轻症，轻症最多赔付5次，费率下调明显，性价比高。

5. 投资端表现

• 股票市场：沪深300、上证50、中证500年初以来分别下跌8.9%、10.4%、10.3%。
• 债券市场：中证全债指数收益率达1.86%，优于去年同期。
• 总投资收益率：平安、太保、新华、国寿年化收益率分别为3.70%、4.26%、4.50%、3.94%，同比略有下降。

6. 平安执行IFRS9的影响

• 利润波动：执行IFRS9后，平安寿险及健康险业务利润增速由32.5%降至1.9%，主要因投资资产公允价值变动计入利润表。
• 配置策略：保险公司积极配置长期股权投资和高分红低估值蓝筹股，以降低市场波动影响。

7. NBV对EV增长的影响

• NBV贡献：新业务价值是EV增长的主要来源，预计回报贡献稳定在9%-11%。
• NBV增速弹性：即使NBV增速为-10%，EV仍能保持两位数增长，10%的增速弹性对EV影响仅为1%左右。
• 情景分析：在不同NBV增速情景下，EV增速均维持在15%-23%之间。

8. 估值与投资建议

• PEV估值：保险股平均交易于0.9倍PEV，处于中低位。
• 投资逻辑：保险行业长期逻辑未变，未来增长可期。
• 业务方向：健康险和长期保障型产品仍是主流发展方向，未来将积极贡献价值。

风险提示

• 新单销售恢复不达预期：若新单保费增速恢复不及预期，将影响新业务价值增长。
• 投资环境变化：若市场利率或权益市场大幅变动，可能影响短期价值及业绩。

重要声明

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