20181227-华创证券-申通快递-002468.SZ-收购资产点评_转运中心直营化提速_持续改善可期_8页_748kb

申通快递（002468）收购资产点评总结

核心内容

申通快递持续推进转运中心直营化战略，通过收购成都、山西、沈阳等重要城市的转运中心资产组，进一步优化其网络结构，提升整体运营效率和盈利能力。公司已累计公告5批中转业务资产组收购，涉及金额总计14.91亿元，前4批已完成交割。截至2018年12月，公司直营化率预计达到78%，显著缩小与同行的差距。

主要观点

• 直营化战略：申通快递通过收购大加盟商的核心资产，增强对转运环节的控制力，同时实现加盟商层级扁平化，提升管理效率。
• 利益分配优化：直营化后，总部通过面单盈利模式，减少了大加盟商的利润空间，使得利益分配更加均衡，有利于整体网络的稳定发展。
• 经营效率提升：新收购的转运中心虽然尚未完成产能扩张，但已提升揽件能力，预计2019年将充分释放经营效率提升带来的红利。
• 业务量增长：公司2018年下半年业务量增速明显提升，主要受益于利益分配机制的优化，而经营效率提升红利将在2019年显现。
• 盈利预测：公司2018年预计实现利润20.91亿元，2019-2020年调整后的盈利预测分别为23.2亿元和27.1亿元，对应PE分别为12、11、9倍，具备估值修复空间。
• 竞争优势：在行业竞争加剧的背景下，申通通过直营化策略增强了成本控制能力和网络稳定性，构筑了成本优势护城河。

关键信息

转运中心收购情况

财务预测（单位：百万）

财务比率（单位：%）

投资建议

• 评级：推荐
• 当前价：16.46元
• 未来6个月预期表现：预计未来6个月内股价将超越基准指数沪深300 10%-20%，具备良好的投资价值。

风险提示

• 经济大幅下滑：可能影响快递行业整体需求。
• 行业竞争加剧：可能导致价格战和利润空间压缩。

结论

申通快递通过持续推进转运中心直营化战略，优化网络结构，提升经营效率和盈利能力。直营化率的提升有助于改善利益分配机制，增强对加盟商的控制力。公司盈利预测显示，未来几年净利润将持续增长，估值具备修复空间，投资价值显著。