20181226-广发证券-申通快递-002468.SZ-申通继续收购加盟资产_中转自营率提升至较高水平_8页_687kb

申通快递 (002468.SZ) 总结

核心内容

申通快递在2018年持续推进对加盟资产的收购，重点提升中转自营率，以优化全网运营效率和成本结构。公司通过收购加盟商的中转资产和设备，增强了对干线中转的统筹能力，从而提升整体服务质量与运营效率。

主要观点

• 中转自营率提升：2018年公司累计收购15组中转资产，总金额达14.91亿元。截至2018H1，公司直营转运中心数量为50家，中转自营率为74%。随着后续11家转运中心的收购，预计中转自营率已提升至较高水平，与韵达、中通的差距大幅缩小。
• 运营效率提升：中转自营率的提升使得公司下半年运营效率显著改善，快递业务量保持40%以上的增长，市场份额回升至10%以上。
• 成本优化预期：随着中转自营率的提高，申通有望推广自动化升级，从而有效控制中转效率与质量，降低单件操作成本。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.31、1.46、1.69元/股，对应PE分别为12.11x、10.89x、9.39x。公司当前PE（TTM）为12.7倍，明显低于可比公司圆通的17.5倍，因此维持“增持”评级。
• 投资建议：公司业务量增长全面加速，市场份额显著提升，随着中转自营和车辆自有的逐步完成，运营效率和成本管控有望进一步优化。

关键信息

收购情况

• 2018年4月：收购北京、武汉、广州、深圳等地的中转资产，交易价占比分别为27.8%、43.24%。
• 2018年6月：收购广州、深圳、湖南等地的中转资产，交易价占比分别为22.3%、264.5%、58.7%。
• 2018年8月：继续收购东莞、江西、河南、广西、长春等地的中转资产。
• 2018年12月：收购成都、沈阳、山西的中转资产，交易价分别为5.3亿元、3.1亿元、3.1亿元。

财务预测

财务比率

风险提示

• 宏观经济下行可能影响业务量增长。
• 电商增速下滑可能对快递业务量造成不利影响。
• 运输和人工成本上涨可能增加成本压力。
• 快递价格战可能进一步恶化。

投资评级说明

联系方式

• 分析师：关鹏

  • 邮箱：guanpeng@gf.com.cn
  • 电话：021-60750602

• 联系人：曾靖珂

  • 邮箱：zengjingke@gf.com.cn
  • 电话：021-60750602

• 联系人：孙瑜

  • 邮箱：suny@gf.com.cn

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