20180824-莫尼塔投资-油服行业系列深度报告之二_安东油服_海外订单大幅增加_公司业绩有望快速增长_22页_1mb

安东油服深度报告总结

核心内容概述

安东油服是中国领先的独立陆上一体化油田工程技术服务供应商，其业务覆盖油气田开发及生产全过程，服务基地遍布全球多个地区。公司通过拓展海外市场和优化客户结构，实现了业务的稳步增长和盈利水平的提升。预计2018年公司收入将突破历史高点，盈利能力持续改善，同时公司估值存在上行空间。

主要观点

1. 海外业务增长显著，客户结构优化

• 海外业务占比逐年上升：从2011年的22%增至2017年的64%，成为公司主要增长动力。
• 伊拉克市场为核心：占公司总收入的39%，是安东重点发展的海外市场。
• “一带一路”沿线市场潜力大：包括中亚、非洲、南美等地区，公司已积累一定客户基础。
• 客户结构多元化：2017年，非“三桶油”客户收入占比提升至47%，增强了盈利能力和抗风险能力。
• 海外业务毛利率与回款周期优于国内业务，有助于提升整体盈利能力。

2. 国内天然气/页岩气需求增长

• 国内业务主要来自天然气和非常规油气，占比超70%。
• 2018年上半年四川页岩气市场新订单超2.6亿元，显示国内市场需求强劲。
• 页岩气产量目标明确：预计2020年达300亿立方米，2030年达800-1000亿立方米，年复合增长率达49%（2017-2020）及10%-13%（2020-2030）。
• 民营油服公司参与页岩气开发，提升安东在该领域的竞争力。

3. 资产轻量化战略成效显著

• 2015年起实施资产轻量化战略，重点削减资本支出，降低折旧摊销。
• 2016年资本支出降至谷底，2017年固定资产周转率和库存周转率明显上升，资产质量稳健。
• 投入强度相对较高，但仍处于行业中上水平，有助于保持业务增长。

关键信息

财务预测（单位：人民币，百万）

财务指标分析

估值分析

• 2018年P/E为14.1，P/B为0.94，估值处于较低水平，具有上升空间。
• EV/EBITDA为4.83，低于全球可比公司均值。
• P/B vs. ROE对比：安东2018年P/B为1.03，ROE为6%，估值偏低，股价上升空间较大。

投资风险

1. 美元贬值幅度超预期：可能导致海外业务收入下降，但利息支出减少。
2. 应收账款周转天数高于预期：2017年为251天，高于行业平均水平，影响现金流。
3. 原油价格下跌：可能导致上游油公司削减支出，影响油服行业订单量和盈利能力。

业务板块分析

1. 钻井技术服务

• 收入占比上升：2014-2017年占比逐年增加。
• 2017年收入达9.59亿元，同比增长119%。
• EBITDA利润率提升：2017年达42%，显示盈利能力增强。

2. 完井技术服务

• 收入持续下降：2014年起持续下滑，2017年收入为5.64亿元。
• EBITDA利润率提升：2017年达47%，表现优于行业平均水平。

3. 采油技术服务

• 收入稳步增长：2014年起保持上升趋势，2017年收入达6.79亿元。
• EBITDA利润率提升：2017年达46%，显示业务盈利能力增强。

财务改善

• 毛利率提升：2017年达38%，2018年预计提升至39%-40%。
• 营业利润率稳定：2017年为22%，2018年预计维持较高水平。
• 净利率提升：2018年预计为8%，2020年预计为12%，盈利能力逐步改善。
• 降本增效成效明显：销售费用、管理费用下降，2016年管理费用率降至8%。

估值对比

结论

安东油服通过海外业务拓展和客户结构优化，正逐步实现盈利水平的提升。其在天然气/页岩气市场的表现尤为突出，未来增长潜力较大。公司实施资产轻量化战略，有效降低了成本，提升了资产质量。尽管存在美元贬值、应收账款周转天数较高和原油价格波动等风险，但整体估值偏低，具备一定的投资价值。