2017-财政收支管理对货币流动性影响分析：财政存款变动如何影响储备货币和M2？_12页-3mb

财政存款变动对储备货币和M2的影响分析总结

核心内容概述

本报告分析了财政存款变动对储备货币和M2的影响机制，探讨了财政收支管理对货币流动性的调控作用。重点包括财政国库单一账户体系的运行、国库定期存款的规模变化及其对货币流动性的影响，以及财政性存款对M2的间接作用。

主要观点

• 财政国库单一账户体系是当前我国财政制度的核心，由央行经理国库，商业银行和信用社代理基层国库。
• 国库现金管理操作通过央行向商业银行存放定期存款，形成金融机构信贷收支表中的国库定期存款。
• 当前国库定期存款规模下降，导致其对货币流动性的影响减弱。
• 储备货币变动主要由外汇占款、公开市场操作和MLF等净投放量决定，但财政存款的季节性波动也对其产生显著扰动。
• M2的变动主要由贷款、外汇占款和财政性存款驱动，其中贷款余额增速与M2增速相关性最强。
• 财政性存款的变动对M2有一定影响，尤其是在季度末财政存款集中投放时。

关键信息

财政国库管理体系

• 我国实行委托国库制，国家预算收入全部缴入国库，支出通过国库拨付。
• 国库单一账户体系由以下账户构成：
  • 国库单一账户（央行）
  • 财政部门零余额账户（商业银行）
  • 预算单位零余额账户（商业银行）
  • 预算外资金专户（商业银行）
  • 特设专户（商业银行）

国库定期存款操作

• 中央国库现金定存始于2006年12月，2011-2016年投放力度较大，单月最高达1200亿，存量最高达3800亿。
• 地方国库现金定存从2014年开始试点，2016年试点省份增加至15个。
• 中央和地方国库现金定存的中标利率波动频繁，反映市场资金面变化。

财政存款对货币流动性的影响

• 货币当局政府存款包含中央和地方财政存款，不计入M2，但其进出国库账户会影响储备货币。
• 金融机构政府存款包括机关团体存款和财政性存款，其中财政性存款（如国库定期存款）计入M2。
• 季度初财政存款上缴，导致基础货币减少；季度末财政存款投放，导致基础货币增加。

M2的变动因素

• M2的构成包括流通中现金（M0）、企业活期、企业定期、个人储蓄存款、证券公司客户保证金、公积金中心存款、非存款类机构在金融机构存款、其他存款。
• 贷款和外汇占款是M2变动的主要驱动力。
• 有价证券及投资在2015年后对M2增长起到积极作用，但2016年下半年开始影响减弱。
• 财政存款集中投放（尤其是每年12月）对M2产生明显扰动。

财政与货币政策协同效应

• 财政政策积极时，若货币政策也宽松，财政资金释放将显著提升M2增速。
• 货币政策中性、财政政策积极时，M2增速趋于下滑。
• 货币政策是决定M2增速的主要因素，财政政策的影响相对较小。

图表与数据支持

• 图1：中央国库现金定存月度中标量及存量
• 图2：中央国库现金定存中标利率与当日逆回购利率
• 图3：货币当局政府存款结构
• 图4：金融机构政府存款结构
• 图5：央行资产端各项资产占比
• 图6：央行负债端各项负债占比
• 图7：储备货币变动的三大主要来源
• 图8、图9：2011年以前外汇占款与储备货币同步变动
• 图10：央行政府存款变动对储备货币的影响
• 图11：央行政府存款的季节性变动规律
• 图12：M2的变化主要来源于以下因素
• 图13：2016年金融债券占比上升，但整体位于低位
• 图14：金融债券增速和占比于2016年明显上升
• 图15：有价证券及投资占比资金运用2015年后上升
• 图16：股权及其他投资占比资金运用明显上升
• 图17：2015年有价证券、股权投资增速均明显上升
• 图18：2017年5月股权投资规模是2012年的14倍
• 图19：贷款、外汇占款和财政性存款的变动较好拟合M2变动
• 图20：多数时候，贷款和外汇占款变动决定了M2变动
• 图21：2015年有价证券及投资对M2起到明显推动作用，2016年下半年影响开始减弱
• 图22：货币政策是M2增速的主要决定因素

数据支持

• 表1：国库单一账户体系构成
• 表2：央行资产负债表结构
• 表3：金融机构信贷收支表

投资评级说明

• 投资评级以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 股票投资评级分为：买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级分为：看好、中性、看淡。

风险提示与法律声明

• 本报告由浙商证券研究所发布，信息来源于公开资料，不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。
• 报告版权归浙商证券所有，未经授权不得复制、发布或传播。

报告撰写信息

• 报告撰写人：孙付（执业证书编号：S1230514100002）
• 联系人：胡娟（联系方式：021-80106009 / hujuan@stocke.com.cn）
• 报告发布机构：浙商证券股份有限公司
• 地址：上海市浦东南路1111号新世纪办公中心16层
• 电话：(8621)64718888
• 传真：(8621)64713795
• 网站：http://research.stocke.com.cn