20180705-天风证券-科顺股份-300737.SZ-进取与稳健兼顾_工程与零售齐发_27页_2mb

科顺股份（300737）总结

核心内容

科顺股份是一家集新型建筑防水材料研发、制造、销售、技术服务和防水工程施工于一体的高新技术企业，成立于1996年，2018年1月成功在深交所创业板上市。公司主要产品包括防水卷材、防水涂料及配套产品，广泛应用于建筑、交通、水利等领域。

主要观点

• 市场前景广阔：尽管市场观点认为科顺股份作为地产后周期企业会受到宏观经济下行影响，但公司认为其产品需求仍存在提升空间，未来发展潜力巨大。
• 规模优势显现：随着IPO成功，公司得以加快生产基地建设，缓解产能瓶颈，同时构建多层次营销网络，完善销售体系，进入发展快车道。
• 财务稳健：公司财务指标表现优异，在行业资金紧张的情况下实现审慎经营与灵活开拓的平衡，经销业务比重提升，现金流更优，应收账款风险较低。
• 提价应对成本上涨：公司及时对防水涂料和卷材产品提价，有助于缓解成本压力，改善盈利状况。
• 行业集中度提升：防水行业面临高端化与行业整治双重趋势，龙头公司将受益，科顺股份有望通过提升市占率和品牌影响力获得更大市场份额。

关键信息

产品与市场

• 公司拥有“CKS科顺”、“ELOKT依来德”、“ZT筑通”、“PLADEN铂盾”四大品牌。
• 产品涵盖防水卷材、防水涂料等100多个品种，应用于房屋建筑、高铁公路、城市道桥、地铁、机场、地下管廊等领域。
• 2017年防水工程施工业务收入占比达到14.89%，呈现上升趋势。

财务表现

• 财务指标：公司毛利率从2013年的33.15%升至2016年的49.71%，净利率从2013年的4.76%增长至2016年的17.95%。
• 资产负债率：从2013年的76.63%下降至2018年一季度的27.35%，资本结构更加稳定。
• 营收与利润预测：预计2018年、2019年归母净利润分别为2.93亿、4.33亿元，EPS分别为0.48、0.71元，对应PE分别为24.80倍、16.75倍。

基建与房地产趋势

• 房地产集中度提升：防水材料需求向龙头企业倾斜，科顺股份作为行业前三强，有望获得更多市场机会。
• 全装修政策推动：全国多个省市出台全装修政策，防水材料B端需求有望大幅提升。
• 基建增量：海绵城市、地下管廊、高铁、机场等基建项目为防水行业带来新增长点。

营销与扩张

• 营销网络建设：公司在全国设立销售分公司及办事处，与大型房企和建筑企业建立战略合作。
• 经销商体系：与近600家经销商建立长期合作关系，提升市场覆盖和销售效率。
• 生产基地布局：已建成6个生产基地，覆盖华北、华东、东北、华南、西南地区，2019年将新增两个生产基地，进一步提升产能。

风险提示

• 原材料价格波动：沥青等原材料价格大幅上涨可能影响公司成本。
• 应收账款风险：直销业务应收账款坏账风险增加。

财务数据与估值

投资评级

• 投资评级：增持（首次评级）
• 目标价格：13.40元
• 当前价格：11.54元
• 盈利预测：公司销售规模快速扩大，盈利水平企稳回升，预计2018年、2019年净利润分别增长34.53%、48.00%。

结论

科顺股份在成功上市后，将加速产能扩张与市场布局，提升品牌影响力与市场份额。公司财务稳健，销售渠道多元化，具备较强的抗风险能力与增长潜力，未来发展前景乐观。