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科顺股份（300737）总结

核心内容

科顺股份于2022年4月28日发布了21FY及22Q1的财务报告，并公布了可转债发行计划，展示了公司在收入增长、业务拓展和成本控制方面的表现。报告中还包含了财务预测摘要、分析师声明和投资建议等内容。

主要观点

22Q1收入高增长，市占率有望持续提升

• 财务表现：21年实现营收77.7亿元，同比增长24.6%；归母净利润6.7亿元，同比下降24.5%；扣非归母净利润5.7亿元，同比下降35%。22Q1实现收入17.3亿元，同比增长18.7%；归母净利1.0亿元，同比下降40.8%；扣非后归母净利0.8亿元，同比下降49.2%。
• 业绩预期：公司22-24年归母净利润预计分别为10/12.9/16.5亿元，对应PE分别为12/9/7倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括房地产新开工低于预期、沥青价格大幅反弹和现金流大幅恶化。

发力经销业务显成效，成本高压有所缓解

• 业务增长：21年防水卷材、涂料、施工分别实现营收45.5/16.8/15.3亿元，同比增长12.2%/46.2%/54.4%。
• 销量增长：21年公司防水材料销量4.6亿平（含涂料折算），同比增长29.5%。
• 经销商拓展：经销商同比增长超17%，其中民建业务增长显著，达62%。
• 成本控制：公司通过降本增效和经销端提价对冲成本压力，若原材料价格稳定或下降，盈利空间有望扩大。
• 毛利率变化：21年毛利率28.5%，同比下降8.4pct；22Q1毛利率25.7%，同比下降6.4pct，但环比提升3.6pct。

21FY经营性现金流管控较好，期间费用率稳定

• 费用率：21年期间费用率14.74%，同比下降0.36pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.15/-0.18/-0.14/+0.11pct。
• 净利率：21年净利率8.66%，同比下降5.61pct。
• 现金流：21年CFO为6.11亿元，同比增长0.59亿元；收现比为85.47%，同比下降15.40pct；付现比为85.47%，同比下降15.40pct。
• 22Q1现金流：CFO为-11亿元，同比多流出8.3亿元，主要由于收到货款减少和支付采购款增加。收现比为68.5%，同比下降27.6pct；付现比为137.8%，同比上升26.3pct。

扩产不断，股权激励彰显中长期发展信心

• 产能扩张：公司未来合计新增防水卷材2.73亿平、涂料+干粉砂浆39.5万吨的年产能。
• 股权激励：公司21年11月公布股权激励预案，设定22-24年扣非业绩增速不低于25%/56%/95%，且经营性现金流净额大于零。
• 实控人支持：实控人担保自有资金8%年化收益，显示管理层对未来发展的信心。

关键信息

财务数据和估值

财务预测摘要

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 预计公司22-24年归母净利润分别为10/12.9/16.5亿元，对应PE分别为12/9/7倍。

风险提示

• 房地产新开工低于预期。
• 沥青价格大幅反弹。
• 现金流大幅恶化。