深度报告-20221028-财通证券-科顺股份-300737.SZ-成本下行释放利润弹性_减隔震打开二次成长曲线_40页_3mb

报告摘要

本报告分析了科顺股份作为建筑防水行业龙头的发展情况，指出其在地产、基建和光伏等领域的布局及增长潜力。报告认为，随着政策支持和行业需求的变化，科顺股份有望在行业扩容中实现业绩增长，并通过收购丰泽股份拓展至减隔震领域，开启公司二次成长曲线。

行业地位：科顺股份是建筑防水行业领军企业之一，拥有全国化产能布局和多个核心品牌，如“CKS科顺”、“ELOKT依来德”、“ZT筑通”。
业务结构：公司以防水材料销售为主，占比约80%，同时防水工程施工占比约19.67%，产品涵盖六大类100多个品种。
市场趋势：地产和基建仍为防水材料的主要应用领域，合计占比约90%。随着政策宽松，地产需求有望逐步恢复，基建稳中有升，光伏领域则因高分子材料的高匹配度成为新增长点。
政策影响：防水新规自2023年4月1日起实施，防水设计工作年限要求大幅提升，预计行业扩容80%以上，同时产品质量要求提高，加速非标产品的出清。
成本与利润：防水材料成本主要由原材料构成，其中沥青占比约33%，其价格波动直接影响毛利率。2022年原材料价格上涨压缩利润，但随着成本边际改善，公司利润弹性有望释放。
盈利预测：预计2022-2024年公司营业收入分别为85.37/103.36/119.58亿元，归母净利润分别为4.48/6.29/8.32亿元，对应PE估值分别为29x、20x、15x，维持“增持”评级。
战略布局：公司通过股权激励和渠道拓展（尤其是小B渠道）提升运营效率和市场份额。2022年收购丰泽股份，进入减隔震领域，预计该业务未来将带来显著收入增量。

年份	营业收入（亿元）	收入增长率（%）	归母净利润（亿元）	净利润增长率（%）	EPS（元/股）	PE（倍）
2020A	62.38	34.09	8.90	145.03	0.82	26.17
2021A	77.71	24.57	6.73	-24.45	0.60	27.08
2022E	85.37	9.85	4.48	-33.32	0.38	28.70
2023E	103.36	21.08	6.29	40.29	0.53	20.46
2024E	119.58	15.69	8.32	32.18	0.70	15.48