20171024-西南证券-宇通客车-600066.SH-2017年三季报点评_龙头份额持续提升_业绩环比逐步改善_4页_1mb

宇通客车2017年三季报点评总结

核心内容

宇通客车（600066）在2017年三季报中展现出业绩环比改善的趋势，尽管整体营业收入和净利润有所下降，但公司在新能源客车领域持续扩大市场份额，体现出较强的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：公司2017年前三季度实现营业收入189.9亿元，同比下降12.3%；归母净利19亿元，同比下降16.4%；扣非后归母净利17.5亿元，同比下降19.5%。但Q3单季度收入和净利润均实现同比增长，显示公司盈利能力逐步恢复。

• 新能源客车发展：

  • 新能源客车销量为9020辆，同比下降29%，但市占率提升至25.3%，较17H1提升0.8pp，较16年提升5.4pp。
  • 插电式车型市占率36.2%，较17H1提升4.5pp，凸显公司在该细分领域的竞争力。
  • 纯电动客车市占率22.2%，较17H1微幅提升0.1pp。
  • 新能源客车单价提升10%，受益于技术进步（如续驶里程、载客数量等）。

• 盈利能力：

  • 毛利率保持在25.7%，与去年同期基本持平。
  • 三费率因财务费用率提升至13.9%，净利率为10.2%，较去年同期下降0.6pp。
  • Q3毛利率和净利率分别为26.4%和11.4%，环比显著改善。

• 行业环境：

  • 新补贴政策导致行业整体下滑，但宇通凭借较强的上游议价能力和内部成本控制能力，在行业中保持相对优势。
  • 新能源客车市场面临洗牌，有利于龙头公司扩大市场份额。

• 未来预期：

  • 公司预计2017-2019年EPS分别为1.72元、2.11元和2.39元，对应PE分别为14倍、11.4倍和10.1倍，维持“增持”评级。
  • 营收和净利润预计在2018-2019年实现稳步增长，尤其是2018年预计增长22.91%。

关键信息

三季报数据

• 营业收入：189.9亿元，同比下降12.3%。
• 归母净利：19亿元，同比下降16.4%。
• 扣非后归母净利：17.5亿元，同比下降19.5%。
• Q3单季度收入：96.8亿元，同比增长15.4%。
• Q3单季度归母净利：11亿元，同比增长5.4%。
• Q3单季度扣非后归母净利：10.1亿元，同比增长5%。

市场份额

• 新能源客车市占率：25.3%，较17H1提升0.8pp。
• 插电式车型市占率：36.2%，较17H1提升4.5pp。
• 纯电动车型市占率：22.2%，较17H1微幅提升。

财务指标

• 每股收益：预计2017年为1.72元，2018年为2.11元，2019年为2.39元。
• PE：2017年为14倍，2018年为11.4倍，2019年为10.1倍。
• PB：2017年为3.48，2018年为2.74，2019年为2.47。
• ROE：2017年为25.16%，2018年为24.31%，2019年为24.87%。
• 资产负债率：2017年为57.08%，2018年为53.57%，2019年为53.21%。

风险提示

• 新能源客车推广或不及预期。
• 新能源客车运营出现事故对行业产生重大不利影响。

总结

宇通客车在2017年三季报中表现出较强的市场适应能力和盈利能力。虽然受到补贴政策调整影响，整体业绩有所下滑，但新能源客车领域表现强劲，市场份额持续提升，尤其在插电式车型方面。公司通过提升产品技术、优化成本结构，有效应对行业挑战，盈利能力逐步恢复。未来公司有望在新能源客车市场中进一步扩大优势，实现业绩稳步增长。