20191104-安信证券-家电行业三季报报回顾与行业前瞻：竞争格局良好，板块盈利继续改善_23页_2mb

家电行业三季报回顾与行业前瞻总结

核心内容概述

2019年第三季度，家电行业整体收入同比增长4.3%，增速环比Q2下降4.1个百分点，但主要公司收入增速基本符合市场预期。尽管行业面临弱景气压力，但龙头企业仍展现出较强的竞争力，保持稳健增长。盈利方面，行业毛利率和净利率持续改善，主要得益于成本红利、人民币贬值、增值税率下调等利好因素。此外，地产竣工改善对厨电、照明等子行业起到积极作用，缓解了需求压力。

主要观点与关键信息

1. 家电行业整体表现

• 收入增速回落：行业整体收入同比增长4.3%，环比Q2下降4.1个百分点，主要受白电、黑电板块影响。
• 盈利改善显著：毛利率同比提高0.1个百分点，净利率同比提高0.8个百分点，其中厨电、照明等子行业毛利率提升更为明显（分别提高2.8pct、3.4pct）。
• 现金流状况良好：行业经营性现金净流入同比增长27.2%，显示企业在产业链上具有较强的议价能力。

2. 白电行业表现

• 收入增速放缓：白电行业收入同比增长2.9%，环比Q2下降4.6个百分点。
• 龙头表现稳健：格力电器和美的集团收入和业绩保持不下滑，其中美的空调收入同比增长5%。
• 毛利率波动：格力电器毛利率同比小幅下降，但美的和海尔毛利率均有提升。
• 现金流上升：经营性现金净流入同比增长22.5%，主要得益于被下游占款和预付科目的下降。

3. 黑电行业表现

• 收入承压：黑电行业收入同比增长10.1%，环比Q2下降9.3个百分点。
• 盈利能力修复：毛利率和净利率同比分别提高0.7pct和0.9pct。
• 现金流下滑：经营性现金净流入同比下降65.3%，反映产业链议价力不足。
• 政策利好：创维数字受益于4K政策红利，收入同比增长15.7%。

4. 厨电行业表现

• 收入降幅收窄：厨电行业收入同比增长-1.1%，环比Q2降幅收窄0.2个百分点。
• 毛利率提升：毛利率同比提高2.8个百分点，主要因原材料价格处于低位。
• 龙头弹性大：老板电器收入同比增长10.6%，工程渠道表现超预期。
• 现金流改善：经营性现金净流入同比增长86.8%，龙头公司议价能力较强。

5. 小家电行业表现

• 收入回暖：小家电行业收入同比增长8.1%，环比Q2提升2.0个百分点。
• 毛利率提升：毛利率同比提高1.0个百分点。
• 现金流改善显著：经营性现金净流入同比增长375.0%，显示行业景气度回升。

6. 照明行业表现

• 收入略有下滑：照明行业收入同比增长-8.0%，环比Q2降幅收窄1.8个百分点。
• 毛利率下降：毛利率同比小幅下降，主要因欧普照明收入下降。
• 现金流下降：经营性现金净流入同比下降44.6%，反映产业链议价力不足。

7. 上游行业表现

• 收入增速改善：家电上游行业收入同比增长7.1%，环比Q2提升2.9个百分点。
• 毛利率提升：毛利率同比提高0.1个百分点，净利率提高0.6个百分点。
• 现金流改善：经营性现金净流入同比增长94.7%，主要因预付款增加。

行业展望

积极因素

1. 地产竣工改善：预计未来两年地产竣工将维持正增长，缓解家电需求压力。
2. 人民币贬值：当前人民币币值仍低于上年同期，有利于出口毛利率改善。
3. 原材料成本下降：原材料综合成本在2019Q4-2020Q2仍将同比下降。
4. 增值税率下调：继续释放盈利红利。

风险提示

1. 贸易摩擦不确定性：可能影响出口订单。
2. 汇率波动：需持续跟踪人民币走势。
3. 地产销售下滑：若地产销售不及预期，将影响行业需求。

投资建议

• 重点推荐：格力电器（买入-A）、美的集团（买入-A）、青岛海尔、浙江美大、老板电器、创维数字。
• 长线看好：三花智控、华帝股份、苏泊尔。
• 其他重点个股：详见报告正文。

风险评级

• A级：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
• B级：较高风险，未来6个月投资收益率波动高于沪深300指数。

行业评级体系

• 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数波动幅度在-10%至10%之间。
• 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。