20160701-华泰证券-理工环科-002322.SZ-环境监测和电力信息化注入增长动力_22页_975kb

理工环科公司首次覆盖报告总结

核心内容概览

理工环科（股票代码：002322.SZ）是一家专注于电力设备与新能源的公司，2016年4月更名为“宁波理工环境能源科技股份有限公司”。公司通过并购北京尚洋和博微公司，成功拓展了环境监测和电力信息化两大新业务板块，形成了“以数字运维平台为主体，以节能、环保为两翼”的业务格局，为公司带来新的增长动力。公司当前股价为18.08元，合理价格区间为19.89~20.91元，投资评级为“增持”。

主要观点

1. 环境监测业务成为新增长点

   • 环境监测行业正处于快速发展阶段，具备刚需性，且与公司原有电力在线监测业务在技术原理上有一定的共通性。
   • 公司于2015年8月完成对北京尚洋的收购，形成水质监测方面的优势，预计2016年该业务净利润同比增速达50.2%。
   • 若公司并购环境监测核心器件生产商，将进一步提升该业务的利润贡献。

2. 电力信息化业务带来稳定收益

   • 公司于2015年8月完成对博微公司的收购，博微公司拥有较高的市占率和净利率（54%），预计2016年净利润同比增速为16.1%。
   • 电力信息化业务与电力在线监测业务存在客户资源共享的协同效应，且具备较高的毛利率。

3. 传统电力在线监测业务触底

   • 由于经济增速放缓和工业投资需求减少，公司传统业务出现下滑，但预计已触底，不会进一步恶化。
   • 公司中标特高压直流工程监测项目，为传统业务提供一定支撑。
   • 国网存量变电站监测改造重启将释放业绩，公司通过加强管理和拓展市场，提升该业务的盈利能力。

4. 各业务协同效应显著

   • 环境监测与电力在线监测在部分设备原理上可共通，电力信息化与电力在线监测共享客户资源。
   • 环境监测与电力信息化、北京尚洋自身的信息化能力，为进军环境大数据方向奠定基础，具备发展潜力。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：403.00百万
• 流通A股：158.22百万
• 总市值：7,286.22百万
• 总资产：3,208.87百万
• 每股净资产：7.12元

并购情况

• 北京尚洋：2015年8月收购，支付4.50亿，形式为2530万股股份和1.35亿元现金。
• 博微公司：2015年8月收购，支付12.60亿，形式为6761万股股份和4.05亿元现金。

业绩预测（2016-2018年）

估值分析

• 公司当前PE为58.6，低于历史峰值（179.6），高于2014年均值（26.0），具备一定安全边际。
• 预计2016年PE为35.4，给予40倍PE估值，目标价位为19.89-20.91元/股。

风险提示

• 收购整合风险：公司完成重组后，整合过程中可能面临资源不能充分共享等问题，协同效应存在不确定性。
• 市场竞争风险：三大业务板块均面临市场竞争，若加剧可能影响毛利率和公司业绩。

催化剂

• 公司拥有约9亿元流动资金，具备并购能力，若并购具有技术优势的标的，将提升环境监测业务毛利率。
• 国网存量变电站监测改造若重启，将显著利好公司传统电力在线监测业务。

业务结构

• 环境监测业务：主要涉及水质监测，具备较高的增长潜力。
• 电力信息化业务：以电力工程造价工具软件为核心，带来稳定收益。
• 电力在线监测业务：传统业务，已触底，有望在存量变电站改造重启后恢复增长。

财务状况

资产负债表（单位：百万）

现金流量表（单位：百万）

利润表（单位：百万）

主要财务比率

结论

理工环科通过并购北京尚洋和博微公司，实现了从电力在线监测向环境监测和电力信息化的转型，业绩大幅改善，具备增长潜力。公司当前估值具备安全边际，预计2016-2018年EPS分别为0.51、0.59和0.69元，对应PE分别为35.4、30.7和26.3。因此，公司获得“增持”评级，目标价位为19.89-20.91元/股。