医药生物行业2019年度A股和港股策略报告：大破大立，不经一番寒彻骨，怎得梅花扑鼻香-20190106-光大证券-87页_9mb

报告摘要

大破大立：医药生物行业 2019 年度 A+H 策略报告总结

核心内容

本报告指出，中国医药产业正经历“大破大立”的关键阶段，医保局的成立和带量采购政策的实施标志着医药行业进入新的价格形成机制。这一机制将淘汰高定价、高费用、高毛利的旧模式，推动仿制药向高性价比方向转型，同时加快创新药的发展进程。当前医药板块估值处于历史低位，具备投资吸引力。

主要观点

医保改革背景
医保局成立标志着医保体系的改革，以“带量采购”为核心的新机制将重塑医药行业竞争格局。医保支出结构不合理，部分药品和耗材价格虚高，影响医保基金可持续性。
行业挑战与机遇
人口老龄化、劳动力人口减少以及疾病谱变化导致医保支出压力增加，但同时也推动行业向更高效、更合理、更具临床价值的方向发展。政策调整是中短期变量，但人口结构和技术进步是长期驱动因素。
投资主线
投资应聚焦“创新+升级”主线，重点推荐以下方向：
- 创新产业链：创新药和CRO企业受益于政策利好，如康弘药业、石药集团（H）、泰格医药；
- 健康需求升级：受益于医保控费和消费能力提升的行业龙头，如爱尔眼科、长春高新、云南白药、中国中药（H）、智飞生物、联邦制药（H）；
- 医疗器械：国产企业崛起，推荐迈瑞医疗、威高股份（H）；
- 药店：渠道价值提升，市场集中度增加，推荐益丰药房。
政策影响
带量采购将压缩仿制药价格空间，推动行业向“性价比”靠拢。同时，创新药通过医保谈判快速放量，例如安罗替尼在18年10月通过谈判进入医保，预计18年销售额将超过10亿元。
行业趋势
医药产业将从“高定价、高费用、高毛利”模式向“创新+高性价比”模式转变。企业需注重研发能力和成本控制，以适应新机制下的竞争环境。

关键信息

医保收支压力：人口老龄化和劳动力人口减少导致医保基金长期压力，但政策改革将优化支出结构。
带量采购影响：25个带量采购品种平均降价52%，加速仿制药和创新药的市场竞争和替代。
浙江模式：作为耗材集采的先行者，其模式具有重要示范意义，已实现多个品类的细分目录划分和价格控制。
风险提示：医保控费力度超预期、带量采购扩散速度超预期、耗材集采执行超预期、医保个人账户整顿、高端消费趋势放缓等。

行业与市场对比

2018年A股和港股医药板块表现分化，上半年因政策利好和流感疫情上涨，下半年因医保局成立和政策调整下跌。
医药板块估值处于历史低位，相对估值溢价低于历史平均值，具备配置价值。

重点公司推荐

公司名称	证券代码	投资评级	2019年股价（元）	2017年EPS（元）	2018年EPS（元）	2019年EPS（元）	2017年PE（X）	2018年PE（X）	2019年PE（X）
康弘药业	002773	增持	33.41	0.96	1.20	1.56	35	28	21
泰格医药	300347	买入	40.07	0.60	0.92	1.24	67	44	32
爱尔眼科	300015	买入	25.70	0.31	0.44	0.59	83	59	43
长春高新	000661	买入	172.50	3.89	5.71	8.00	44	30	22
云南白药	000538	买入	70.95	3.02	3.17	3.61	24	22	20
智飞生物	300122	买入	37.63	0.27	0.93	1.69	139	42	23
迈瑞医疗	300760	买入	101.58	2.13	3.02	3.71	48	34	27
益丰药房	603939	买入	40.11	0.83	1.18	1.66	48	34	24
石药集团	1093.HK	买入	9.72	0.38	0.51	0.64	24	19	15
中国中药	0570.HK	买入	3.96	0.26	0.29	0.36	15	14	11
威高股份	1066.HK	买入	5.24	0.38	0.33	0.39	14	16	13
联合制药	3933.HK	买入	3.70	0.05	0.41	0.51	74	9	7