深度报告-20210910-上海证券-先导智能-300450.SZ-以锂电装备为引领_打造全球领先的智能制造整体解决方案_52页_5mb

公司分析总结：买入（首次）——机械设备行业

核心内容

该报告首次对一家全球领先的锂电池智能装备制造商进行评级，分析师为王昆，发布日期为2021年9月10日。公司业务涵盖锂电池智能装备、光伏智能装备、3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、燃料电池装备、激光加工装备、薄膜电容器装备等多个领域，能够为客户提供“智造+服务”为一体的智能工厂整体解决方案。

主要观点

1. 全球领先地位：公司是全球最大的锂电设备企业，具备完整的自主知识产权，能够提供整线解决方案，相较于国外设备厂商具有成本优势和高良率、高一致性等优势。
2. 并购拓展业务：通过并购泰坦新动力，公司打通了锂电设备的前中后端工艺，形成了完整的整线解决方案能力，提升了客户粘性和市场竞争力。
3. 市场需求增长：在碳减排政策推动下，锂电池、光伏电池、新能源汽车、燃料电池等领域的高端智能装备需求不断增长，公司作为行业龙头将深度受益。
4. 盈利能力：公司2021年预计营业收入为89.98亿元，归母净利润为15.05亿元，增速分别为54%和96%。其每股收益（EPS）和市盈率（PE）及市净率（PB）均显示出良好的成长性。
5. 风险提示：存在新能源汽车销量不及预期、大客户依赖风险、技术迭代不及预期等潜在风险。

关键信息

财务数据

• 2021年预测：营收89.98亿元，归母净利润15.05亿元，EPS 0.96元，PE 73倍。
• 2022年预测：营收119.75亿元，归母净利润20.67亿元，EPS 1.32元，PE 53倍。
• 2023年预测：营收154.78亿元，归母净利润27.66亿元，EPS 1.77元，PE 40倍。
• 历史表现：2020年营收58.58亿元，归母净利润7.68亿元，2021年上半年营收32.68亿元，同比增长75.34%，归母净利润5.01亿元，同比大增119.70%。

市场分析

• 行业趋势：全球新能源汽车销量持续增长，各国政府及车企推出新能源汽车发展战略，推动锂电池需求增长。
• 政策支持：中国提出“2030年碳达峰、2060年碳中和”目标，美国、日本、韩国等国家也出台多项新能源汽车扶持政策。
• 市场需求预测：预计2021-2023年锂电设备市场规模累计可达2300亿元，2025年全球新能源汽车销量有望突破1500万辆，对应动力电池需求将超过900GWh。

业务布局

• 锂电设备：占公司营收的50%以上，具备完整的整线交付能力，产品良率高、人工成本低。
• 光伏设备：受益于碳中和政策，市场需求持续增长。
• 3C设备：产品种类丰富，下游固定资产投资保持较高增速。
• 智能物流：与宁德时代合作，未来增长潜力大。
• 燃料电池设备：政策扶持下行业迎来发展机遇。
• 激光加工设备：行业增速回落，竞争激烈。
• 薄膜电容器设备：作为公司起家业务，收入相对平稳。

竞争格局

• 国外企业：如日本皆藤、韩国高丽机电等，技术成熟，但产品线单一，价格高。
• 国内企业：如先导智能、赢合科技、杭可科技等，产品线丰富，提供整线解决方案，具备更高的性价比和服务响应速度。
• 行业趋势：随着国产设备的崛起，国外企业在中国市场的份额将逐步下降，国内企业市占率持续提升。

结构化信息

1. 公司业务发展历程

• 公司成立于2002年，专注于高端非标智能装备的研发、生产和销售。
• 从薄膜电容器设备起步，2008年切入锂电池设备领域，逐步拓展至光伏、3C、智能物流、汽车产线等多个领域。

2. 公司核心优势

• 全球领先的整线解决方案能力：具备完整的自主知识产权，可提供整线联动、高良率、高一致性。
• 研发能力突出：研发费用持续增长，研发人员数量和占比均高于主要同行。
• 客户资源丰富：与宁德时代、比亚迪、特斯拉、LG化学、松下等全球知名电池企业和整车企业建立了合作关系。
• 全球化布局：已在德国、瑞典、印度、美国等地设立子公司，拓展国际市场。

3. 公司盈利预测与估值

• 营业收入：预计2021年为89.98亿元，2022年为119.75亿元，2023年为154.78亿元，年复合增长率分别为54%、33%、29%。
• 归母净利润：预计2021年为15.05亿元，2022年为20.67亿元，2023年为27.66亿元，年复合增长率分别为96%、37%、34%。
• PE估值：2021年为73倍，2022年为53倍，2023年为40倍，估值水平持续下降，但反映公司成长性。

4. 风险提示

• 新能源汽车销量不及预期：可能影响锂电池企业扩产节奏，从而影响公司设备需求。
• 大客户依赖风险：公司第一大客户宁德时代占比高，存在客户集中度风险。
• 技术迭代不及预期：锂电池技术变化可能导致公司产品需要快速迭代，否则可能失去竞争力。

图表总结

图表清单

• 图1：公司业务发展历程
• 图2：公司主要产品之间衍生关系
• 图3：公司各项业务领域
• 图4：公司各项业务收入规模（亿元）
• 图5：公司各项业务收入占比
• 图6：公司收入规模持续高增长
• 图7：公司归母净利润持续高增长
• 图8：主要公司研发费用规模（亿元）
• 图9：主要公司研发费用占收入比重
• 图10：主要公司研发人员数量
• 图11：主要公司研发人员占比
• 图12：预收账款不断增长
• 图13：行业内公司毛利率走势
• 图14：行业内公司净利率走势
• 图15：主要公司资产减值损失和信用减值损失（亿元）
• 图16：主要公司三费率走势
• 图17：行业内公司加权ROE处于下行走势
• 图18：锂电池的一般生产工艺过程
• 图19：锂电池生产线工序成本结构
• 图20：锂电池生产线各设备成本占比
• 图21：全球主要公司锂电设备收入规模（亿元）
• 图22：国内主要锂电设备国产化率（2019年）
• 图23：先导智能锂电设备名称及图片
• 图24：泰坦新动力发展历程
• 图25：泰坦新动力营收规模和净利润走势
• 图26：我国新能源汽车单月销量（万辆）走势
• 图27：我国新能源汽车年度销量及增速
• 图28：新能源汽车渗透率不断提升
• 图29：全球动力电池装机量走势
• 图30：我国动力电池装机量及增速
• 图31：单车带电量提升是发展趋势
• 图32：我国锂电设备市场规模（亿元）持续增长
• 图33：公司锂电设备客户覆盖全球知名电池企业
• 图34：2021H1全球动力锂电池装机量份额构成
• 图35：2021H1中国动力锂电池装机量份额构成
• 图36：公司部分光伏设备
• 图37：公司光伏设备收入规模
• 图38：公司光伏设备主要客户
• 图39：我国光伏电池产量持续高增长
• 图40：公司部分3C设备
• 图41：公司3C装备收入规模快速增长
• 图42：3C领域固定资产投资保持较高增速
• 图43：公司部分智能物流设备例子
• 图44：我国自动化物流装备规模（亿元）及增速
• 图45：不同行业仓储智能化渗透率
• 图46：公司智能物流主要客户
• 图47：公司部分激光加工设备
• 图48：我国激光设备市场规模（亿元）
• 图49：公司部分电容器设备
• 图50：公司薄膜电容器业务收入较为平稳
• 图51：我国新能源汽车销量与增速
• 图52：汽车行业固定资产投资增速
• 图53：公司部分汽车智能产线设备
• 图54：公司汽车智能产线客户
• 图55：公司部分燃料电池设备
• 图56：公司氢能设备主要客户
• 图57：我国燃料电池汽车销量和保有量
• 图58：我国燃料电池系统市场规模（亿元）预测
• 图59：可比公司PE走势
• 图60：先导智能PE-Band
• 图61：可比公司PB走势
• 图62：先导智能PB-Band

表格清单

• 表1：国内外锂电设备企业优劣势比较
• 表2：国内外主要锂电设备企业产品种类对比
• 表3：国内外主要锂电池设备企业概况
• 表4：主要企业部分锂电设备性能比较
• 表5：公司整线解决方案简介
• 表6：近年国外与新能源汽车相关扶持政策（不完全统计）
• 表7：近年我国与新能源汽车相关扶持政策（不完全统计）
• 表8：多个国家和地区推出传统燃油车禁售时间表
• 表9：全球主要车企加码布局新能源汽车领域
• 表10：我国动力锂电池需求测算
• 表11：全球主要锂电池企业扩产统计（产能单位：GWh）
• 表12：锂电池项目投资构成
• 表13：国轩高科50GWh方形铝壳锂电池产线设备需求量
• 表14：公司一直和宁德时代保持供应商关系
• 表15：对宁德时代定增募资拟使用安排
• 表16：公司在手订单充足
• 表17：近年我国与氢能源相关扶持政策（不完全统计）
• 表18：公司业绩分拆预测（金额单位：百万元）

总结

综上所述，公司凭借其在锂电设备领域的领先地位、丰富的业务线、强大的研发能力以及与宁德时代的紧密合作关系，具备良好的成长性和市场竞争力。随着全球新能源汽车的快速发展和各国政策的支持，公司未来有望持续受益于行业增长。然而，公司也需关注新能源汽车销量不及预期、大客户依赖及技术迭代不及预期等潜在风险。