20210414-安信证券-注册制改革现状与展望_回顾总结_行稳致远_19页_1mb

注册制的A股实践与全面注册制展望总结

核心内容

注册制在A股市场的实施，尤其是科创板和创业板的试点改革，标志着中国资本市场进入了一个新的阶段。注册制的推行带来了审核周期缩短、IPO数量和融资规模增加、审核通过率先升后降等显著变化。同时，IPO市场出现了“排长队”和“撤回潮”的现象，显示出市场和监管层对注册制的适应过程。随着全面注册制的推进，监管层强调要严格落实法制化导向，加强审核，提升信息披露质量，并加快退市进程，以形成市场化的优胜劣汰机制。

主要观点

• 审核周期缩短：注册制实施后，从预披露至上市的审核周期显著缩短，但部分阶段（如第二阶段）的审核周期有所延长，反映出审核效率提升与项目数量增加之间的矛盾。
• IPO数量与融资规模上升：注册制实施后，IPO数量和融资规模大幅上升，已占全市场IPO比例的70%左右，主要集中在机械设备、医药生物和电子行业。
• 审核通过率波动：注册制初期审核通过率较高，但随着监管趋严，审核通过率有所下降，显示出监管层对上市企业质量的重视。
• IPO价格与打新收益上升：注册制取消了23倍市盈率限制，新股发行价和市盈率明显提高，打新收益较高，但新股破发仍是小概率事件。
• 监管态度明确：监管部门强调注册制不意味着放松审核，而是加强市场化法治化手段，提高审核透明度和效率，压实中介机构责任。
• 退市机制改革：退市标准更加严格和多样化，退市流程大幅缩短，退市率有所提高，但仍低于港股和美股，未来将逐步向成熟市场靠拢。
• 主板与中小板合并：深交所主板与中小板合并，有助于全面注册制改革的推进，减少推行阻力，统一业务规则和运行监管模式。

关键信息

• 审核周期变化：注册制实施后，预披露至上市的周期缩短，但第二阶段审核周期有所延长。
• IPO数量与融资规模：截至2021年3月，科创板和创业板IPO数量分别为251家和96家，募资规模分别达到3384.68亿元和850.77亿元。
• IPO价格与抑价率：注册制实施后，新股发行价和市盈率显著提高，抑价率也大幅上升，但破发仍属小概率事件。
• 监管措施：监管层重启现场检查，强化中介机构责任，提高信息披露质量，防止“带病申报”。
• 退市制度改革：新增市值、面值等退市标准，退市流程缩短，取消暂停上市环节，提高退市效率。
• 未来展望：全面注册制推进将放缓，重点在于评估前期成果，构建更加成熟的基础制度体系，推动市场理性投资和优胜劣汰机制的形成。

风险提示

• 过会公司集中上市：可能导致市场短期资金压力加大。
• 市场适应性不足：市场各方对注册制理念和能力尚未完全适应，仍处于磨合期。
• IPO与二级市场平衡：需进一步优化一二级市场的协调，避免新股发行对二级市场造成过大影响。
• 信息披露问题：部分企业存在信息披露不充分的问题，需加强监管，压实责任。

投资策略建议

• 关注优质行业：机械设备、医药生物和电子行业是注册制下融资规模较大的领域，具有较高的投资潜力。
• 理性投资：随着注册制的推进，新股破发可能逐步常态化，投资者需提高风险意识，理性评估投资价值。
• 关注市场生态：注册制改革将推动市场形成“有进有出”的良性循环，投资者应关注市场长期发展和资源配置效率的提升。

附：重要图表与数据

• 图1：预披露至上市的审核周期明显缩短
• 图2：预披露至发审委的审核周期缩短
• 图3：发审委至招股的周期差异不大
• 图4：招股至上市的周期差异不大
• 图5：每月新股上市数量明显增加
• 图6：每月新股募资额明显增加
• 图7：审核通过率先升后降
• 图8：注册制企业募资额占比不断提高
• 图9：IPO数量前三的行业为机械设备、医药生物和电子
• 图10：IPO募资规模前三的行业为电子、医药生物和机械设备
• 图11：注册制企业IPO数量占比超过70%
• 图12：注册制企业IPO募资额占比超过70%
• 图13：新股发行市盈率走高
• 图14：新股发行价走高
• 图15：新股破发仍是小概率事件
• 图16：IPO抑价率急剧提高
• 图17：注册制企业长期超额收益率低迷
• 图18：历史月末排队上市IPO拟募资规模及数量
• 图19：每月过会企业数分板块统计
• 图20：近年来A股退市数量增加，退市率提高
• 图21：A股退市率显著低于港股、美股
• 表1：近期监管表态
• 表2：退市新规实施3月以来，累计10家企业收到退市通知
• 表3：退市制度对比梳理
• 表4：退市制度改革九大要点

总结

注册制改革在A股市场取得了一定成效，提升了资本市场的融资效率和资源配置能力。然而，市场仍面临适应期，IPO“排长队”与“撤回潮”现象凸显了监管层对质量把控的重视。未来，全面注册制将更加注重市场化和法治化，推动IPO审核和退市机制的进一步完善，实现资本市场健康有序发展。