注册制改革现状与展望：回顾总结、行稳致远-20210414-安信证券-19页_880kb

注册制的A股实践总结

核心内容

注册制自2020年3月新证券法实施以来，在科创板和创业板的成功推行，标志着A股市场进入注册制新时代。注册制改革的核心在于提升市场效率，强化信息披露，优化资源配置，并推动资本市场健康发展。

主要观点

• 审核周期缩短：注册制实施后，新股从预披露至上市的审核周期明显缩短，其中科创板审核周期最短，其次是创业板，主板相对较长。但自2020年9月起，第二阶段审核周期有所延长，反映出市场对注册制适应过程中的变化。
• 上市数量与融资规模上升：注册制实施后，IPO数量和融资规模显著提升，尤其在科创板和创业板。注册制IPO已占全市场IPO比例的70%左右，电子、医药、机械行业成为融资主力。
• 审核通过率波动：注册制初期审核通过率较高，但随着监管趋严，审核通过率出现下降趋势，特别是在2021年3月，通过率降至82.05%。这说明监管层对申报企业质量的重视。
• IPO价格走高，破发概率低：注册制下新股发行市盈率和发行价显著提高，破发仍是小概率事件，显示市场对新股的追捧。然而，这种高收益也导致了新股长期收益率低迷。
• IPO排队与撤回现象：注册制实施后，IPO排队现象加剧，同时出现撤回潮，反映出市场对质量把控的加强和对中介责任的重视。
• 监管态度坚定：监管层强调注册制并不意味着放松审核，而是更加严格地把关，推动市场化、法治化的改革方向。
• 退市制度完善：A股退市率虽低，但随着退市新规的实施，退市进程加快，新增市值、面值等退市标准，优化退市流程，提高市场优胜劣汰效率。
• 主板与中小板合并：深交所主板与中小板合并，有助于全面注册制改革的推进，减少实施阻力，明确板块定位，提高市场效率。

关键信息

• 审核周期变化：注册制实施后，审核周期整体缩短，但第二阶段有所延长，反映市场适应过程。
• IPO数量与募资额：注册制IPO已占全市场70%左右，月均募资额提升至362.14亿元。
• 行业分布：机械设备、医药生物、电子行业成为IPO融资主力，传统行业融资规模有限。
• 监管措施：监管层通过现场检查、提高信息披露质量、强化中介机构责任等方式，加强对IPO市场的规范。
• 退市制度改进：新增市值、面值等退市标准，退市流程缩短，退市整理期减少至15个交易日，提高市场效率。
• 市场反应：IPO排队与撤回现象表明市场对注册制的适应仍在过程中，但整体仍保持较高通过率，市场对新股仍保持热情。

未来展望

• 全面注册制推进放缓：目前市场各方对全面注册制尚未完全适应，改革将更加注重评估与总结，构建更加成熟的基础制度体系。
• 加强市场约束：未来监管将更加注重市场化价格约束机制的完善，推动市场主体理性投资，形成新股破发和优胜劣汰的机制。
• 主板改革重点：注册制推广到主板并非当前重点，但未来将逐步推进，推动全市场改革。
• 改革方向明确：注册制改革强调“加强监管、去粗取精、压实责任”，通过市场化、法治化手段实现IPO常态化。

风险提示

• 市场短期资金压力：过会公司集中上市可能对市场造成短期资金压力。
• 新股长期收益率低迷：由于上市首日高收益，新股长期表现不佳，不利于市场稳定。

投资策略

• 关注优质企业：注册制下，优质企业更易获得高估值，应关注具有高成长性和优质基本面的企业。
• 理性投资：随着注册制的推进，市场将逐渐形成理性投资氛围，避免非理性炒作。
• 适应市场变化：投资者需适应注册制带来的市场变化，关注市场动态和政策调整。

结论

注册制改革在A股市场取得初步成效，推动了资本市场服务实体经济的能力提升，但也暴露出市场适应过程中的问题。未来改革将更加注重市场机制的完善和监管的强化，推动市场走向成熟、理性、高效的发展阶段。