20210310-德邦证券-A股市场规则研究系列开篇_开弓之箭_IPO制度变迁与展望_27页_1mb

报告摘要

A股IPO制度变迁与注册制改革分析总结

核心内容

A股市场IPO发行审核制度经历了从审批制、核准制到注册制的渐进式改革，市场化是改革的核心逻辑。目前，A股正处于全面注册制改革的稳步推进阶段，未来将逐步实现以信息披露为核心的发行审核机制。注册制改革不仅有助于提高融资效率、优化融资结构，还能增强A股市场韧性，提升上市企业质量，促进资本市场生态的良性循环。

主要观点

IPO制度演变历程：
- 审批制阶段（1993-2000年）：由政府控制发行额度和数量，审核以实质审查为主，企业多为国有企业。
- 核准制阶段（2001-2013年）：中介机构责任增强，保荐制度实施，以信息披露为核心，逐步减少行政干预。
- 注册制过渡阶段（2014年至今）：监管后移，审核更加透明和市场化，以信息披露为核心，但仍需完善退市机制。
IPO常态化与市场化：
- IPO暂停通常发生在市场低迷或制度改革前，短期有助于稳定市场，但长期阻碍市场发展。
- 注册制下，企业上市速度加快，上市周期缩短，缓解了IPO堰塞湖问题。
- 注册制推动市场自我修复和调节，提升资本市场的资源配置效率。
注册制的国际借鉴：
- 美股实行“双重注册制”，以信息披露为核心，同时有严格的退市制度，市场进出顺畅。
- 港股采取“双重存档制”，以形式审核为主，实质判断为辅，但退市相对不畅。
- A股注册制改革借鉴成熟市场经验，但需结合国情和市场发展阶段，配套严格的退市制度。
2021年A股IPO市场展望：
- 若全面注册制在2021年底落地，中性预测IPO总融资规模接近4560亿元，A类3亿账户打新增强9.1%-12.3%。
- 若全面注册制在2021年中落地，中性预测IPO总融资规模约4896亿元，A类3亿账户打新增强11.1%-15.0%。
- 注册制下，IPO审核仍注重质量，防止“带病上市”现象，确保市场健康发展。

关键信息

IPO制度演变：
- 审批制下实行额度管理，政府控制发行总量和家数。
- 核准制下实行通道制和保荐制，中介机构责任增强，审核流程逐步市场化。
- 注册制下实行以信息披露为核心，审核流程更加透明，监管后移。
IPO暂停与市场表现：
- 9次IPO暂停期间，5次上证综指录得正收益，其中3次涨幅超50%。
- 暂停期间上证综指多数表现较好，显示其对市场有稳定作用。
注册制对市场的影响：
- 注册制下企业上市速度加快，周期缩短，有效缓解IPO堰塞湖问题。
- 注册制有助于提高市场流动性，增强投资者信心，但需配合严格的退市制度。
注册制与打新收益：
- 注册制下，网下打新成为重要的收益增强策略。
- A类3亿账户在注册制下，若获配比例降至90%，可实现9.1%-12.3%的收益增强；若注册制年中落地，收益增强可达11.1%-15.0%。
- C类3亿账户在注册制下，收益增强范围为5.5%-7.4%；若注册制年中落地，收益增强可达6.0%-8.2%。
市场对比与借鉴：
- 美股以信息披露为核心，具有高效的双向通道，退市制度严格。
- 港股以形式审核为主，实质判断为辅，但退市相对不畅。
- A股注册制改革需兼顾市场化和监管，参考港美股经验，建立合理的退出机制。