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腾讯控股（0700.HK）2022Q1财报点评总结

核心内容概述

腾讯控股在2022年第一季度实现营收1354.71亿元，与去年同期持平，但环比下降6%。营业利润为372.17亿元，同比下滑34%，环比下降66%。净利润为237.33亿元，同比下滑51%，环比下降75%。Non-IFRS归母净利润为255.5亿元，同比下滑23%，环比增长3%。整体业绩表现低于预期，主要受到投资公司亏损影响，同时三大核心业务增速放缓。

主要观点

运营数据

• 微信和WeChat合并MAU：12.88亿，同比增长3.8%，环比增长1.6%。
• QQ智能终端MAU：5.64亿，同比下降7.0%，环比增长2.1%。
• 收费增值服务注册账户：2.39亿，同比增长5.9%，环比增长1.2%。
• 腾讯视频付费会员数：1.24亿，同比增长0%，环比下降1.0%。
• 微信视频号：持续受到用户欢迎，内容日益丰富，播放量及使用时长大幅增长。
• 小程序日活跃账户数：突破5亿，交易总额快速增长，进一步渗透零售、餐饮及民生服务。

整体业绩分析

• 营收与净利润：低于市场预期，主要受到投资亏损和广告业务下滑的影响。
• 分业务收入：
  • 增值服务收入：727.38亿元，占比54%，同比持平，环比增长1%。
  • 金融科技及企业服务收入：427.68亿元，占比32%，同比增长10%，环比下降11%。
  • 网络广告收入：179.88亿元，占比13%，同比下降18%，环比下降16%。
  • 其他业务收入：19.77亿元，占比1%，同比下降2%，环比下降29%。

增值业务

• 游戏业务：收入436亿元，同比持平，环比下降2%。受到未成年人保护政策影响，本土市场收入下降1%，国际游戏市场经历疫情后正常下行趋势。
• 新游表现：《重返帝国》《英雄联盟手游》《金铲铲之战》等新游表现亮眼，其中《重返帝国》和《诺亚之心》均登顶免费榜TOP1。
• 版号重启：释放行业利好信号，为后续业绩带来更多确定性。
• 社交网络：收入增长1%，视频付费服务会员数达到1.24亿，音乐业务付费会员数增长31%至8,000万。

网络广告业务

• 收入下降：2022Q1同比下降18%，主要受到多地疫情、宏观环境及行业监管影响。
• 媒体广告收入：23亿元，同比下降30%，环比下降28%，反映腾讯新闻及腾讯视频广告收入下滑。
• 社交及其他广告收入：157亿元，同比下降15%，环比下降14%，主要由于移动广告联盟广告业务适应监管变化导致收入减少。
• 公众号订阅列表广告：拉动广告收入增长，部分抵消联盟广告收入下滑。

金融科技及企业服务

• 收入增长：同比增长10%，环比下降11%，主要受疫情影响商业支付GMV。
• 云业务：重新聚焦企业服务的健康增长，主动缩减亏损业务，集中资源于视频云及网络安全等PaaS解决方案。
• IaaS服务：从单纯追求收入增长转向健康增长，减少亏损合同。
• 技术发展：发布非关系型数据库KeeWiDB，升级云容器产品，提供云原生技术能力。

关键信息

• 盈利预测：
  • FY2022-2024年营收分别为5781/6481/7202亿元。
  • 归母净利分别为1354/1652/1935亿元（Non-IFRS口径为1215/1364/1565亿元）。
  • EPS分别为13.94/16.97/19.84元。
  • 对应PE分别为21/17/15X。
• 估值：根据SOTP方法，给予2022年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块目标市值合计3.8万亿元人民币，对应目标价398元人民币/463港币。
• 风险提示：
  • 活跃用户增速放缓风险。
  • 新游审批进度风险。
  • 视频内容监管风险。
  • 内容成本及渠道成本快速增加风险。
  • 竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险等。

投资评级

• 评级：买入，维持原评级。
• 分析师：陈梦竹（首席分析师）、尹芮（助理分析师）等。

财务指标

财务预测

• 盈利预测：
  • 2022E归母净利润：1354亿元（Non-IFRS：1215亿元）。
  • 2023E归母净利润：1652亿元（Non-IFRS：1364亿元）。
  • 2024E归母净利润：1935亿元（Non-IFRS：1565亿元）。
• 每股收益（EPS）：
  • 2022E：13.94元。
  • 2023E：16.97元。
  • 2024E：19.84元。
• 估值指标：
  • P/E：21.10/17.33/14.82倍。
  • P/B：3.88/3.75/3.37倍。
  • P/S：4.89/4.36/3.92倍。

总结

腾讯控股在2022Q1面临营收和净利润低于预期的压力，主要受到投资亏损和广告业务下滑的影响。尽管如此，公司仍在多个业务板块中表现出一定的增长潜力，特别是游戏业务和金融科技及企业服务业务。游戏版号重启为行业带来利好，预计下半年业绩有望逐步修复。同时，公司在社交网络和视频内容方面持续优化，推动收入增长。尽管存在诸多风险，公司仍维持“买入”评级，显示其长期价值仍被看好。