20220518-中泰国际证券-腾讯控股-00700.HK-预期疫情及业务调整令2Q22业绩继续承压_情况或于下半年逐步改善_10页_1018kb
报告摘要
腾讯控股（700 HK）总结
核心内容
腾讯控股（700 HK）在2022年第一季度（1Q22）业绩受到疫情及业务调整影响，整体表现低于预期。尽管面临短期挑战，公司仍维持长期增长的信心，并调整了目标价至409.00港元，维持“增持”评级。
主要观点
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1Q22业绩表现：
- 收入为1,354.7亿元人民币，同比持平，但低于预期5.6%。
- 毛利率为42.1%，同比下降4.2个百分点，但环比有所改善。
- 研发投入占比提升至11.4%，同比增加3.0个百分点。
- 净利润同比下降51%至234.1亿元，非国际财务报告准则净利润同比下降23%至255.5亿元。
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金融科技及企业服务业务：
- 1Q22收入同比增长10%至428亿元，增速放缓。
- 收入占比提升至32%，连续两个季度成为收入支柱。
- 战略调整有助于提升利润率，但需时间显现效果。
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网络广告业务：
- 1Q22收入同比下降18%至180亿元，主要受行业监管变化及广告主支出缩减影响。
- 预期短期仍承压，但随着疫情控制，或于下半年逐步恢复。
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游戏业务：
- 1Q22本土市场收入同比下降1%至330亿元，受未成年人防沉迷政策及版号暂停影响。
- 国际市场收入同比增长4%至106亿元，增速放缓。
- 游戏版号重启，期待新游戏上线及国际市场增长。
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估值与评级：
- 下调22/23年非国际财报准则EPS至12.76/14.11元。
- 调整目标PE至28倍，目标价下调至409.00港元，潜在升幅11.9%。
- 维持“增持”评级，认为下半年业绩有望改善。
关键信息
股票资料
- 现价：365.60港元
- 总市值：35,141.42亿港元
- 流通股比例：62.44%
- 已发行总股本：9,611.99百万
- 52周价格区间：297.00-621.19港元
- 3个月日均成交额：11,331.89百万港元
- 主要股东：NASPERS（占28.8%）
财务预测（十亿人民币）
| 指标 | 19A | 20A | 21A | 22E | 23E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 377 | 482 | 560 | 576 | 638 |
| 非国际财报准则净利润 | 94 | 123 | 124 | 122 | 135 |
| 非国际财报准则EPS | 9.97 | 12.93 | 12.99 | 12.76 | 14.11 |
| 毛利率 | 44.4% | 46.0% | 43.9% | 42.0% | 42.5% |
| 净利润率 | 24.7% | 33.2% | 40.1% | 26.9% | 32.8% |
财务摘要
| 指标 | 19A | 20A | 21A | 22E | 23E |
|---|---|---|---|---|---|
| 增长率 | 20.7% | 27.8% | 16.2% | 2.8% | 10.9% |
| 毛利增长率 | 17.9% | 32.2% | 11.0% | -1.6% | 12.1% |
| 经调整EBITDA增长率 | 24.6% | 24.4% | 6.3% | 4.2% | 7.8% |
| 净利润增长率 | 18.5% | 71.3% | 40.6% | -31.1% | 35.4% |
| 非国际财报准则净利润增长率 | 21.8% | 30.1% | 0.9% | -1.7% | 10.6% |
财务健康指标
| 指标 | 19A | 20A | 21A | 22E | 23E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 | 0.5 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.2 |
| 流动比率 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.8 | 2.4 |
| 利息覆盖率 | 19.4 | 23.2 | 27.4 | 26.0 | 28.0 |
风险提示
- 新游戏及海外拓展不及预期
- 经济增长放缓
- 政策风险
历史建议和目标价
| 序号 | 日期 | 前收市价 | 评级变动 | 目标价 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | 2017-08-16 | HK$ 323.2 | 增持 | HK$362.10 |
| 2 | 2017-11-15 | HK$ 383.0 | 增持 | HK$420.30 |
| 3 | 2018-03-22 | HK$ 439.4 | 增持 | HK$461.00 |
| 4 | 2018-05-17 | HK$ 411.0 | 增持 | HK$471.30 |
| 5 | 2018-07-27 | HK$ 373.0 | 增持 | HK$433.70 |
| 6 | 2018-08-16 | HK$ 326.0 | 增持 | HK$401.30 |
| 7 | 2018-11-14 | HK$ 272.2 | 上调至买入 | HK$358.40 |
| 8 | 2019-03-21 | HK$ 363.0 | 下调至增持 | HK$375.40 |
| 9 | 2019-05-17 | HK$ 355.8 | 增持 | HK$422.80 |
| 10 | 2019-08-15 | HK$ 330.4 | 增持 | HK$391.50 |
| 11 | 2019-11-14 | HK$ 319.8 | 上调至买入 | HK$395.10 |
| 12 | 2020-01-16 | HK$398.8 | 下调至增持 | HK$465.80 |
| 13 | 2020-03-20 | HK$343.0 | 上调至买入 | HK$441.00 |
| 14 | 2020-05-15 | HK$430.6 | 买入 | HK$474.00 |
| 15 | 2020-08-14 | HK$510.0 | 买入 | HK$613.00 |
| 16 | 2020-11-16 | HK$602.0 | 买入 | HK$727.00 |
| 17 | 2020-12-29 | HK$530.5 | 买入 | HK$727.00 |
| 18 | 2021-03-29 | HK$620.0 | 买入 | HK$779.00 |
| 19 | 2021-05-24 | HK$586.9 | 买入 | HK$779.00 |
| 20 | 2021-08-03 | HK$426.40 | 买入 | HK$779.00 |
| 21 | 2021-08-19 | HK$421.20 | 买入 | HK$562.00 |
| 22 | 2021-11-11 | HK$477.60 | 下调至增持 | HK$560.00 |
| 23 | 2022-01-07 | HK$437.00 | 上调至买入 | HK$560.00 |
| 24 | 2022-03-28 | HK$356.40 | 下调至增持 | HK$424.00 |
| 25 | 2022-05-19 | HK$365.60 | 增持 | HK$409.00 |
公司及行业评级定义
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买入：潜在投资收益在20%以上
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增持：潜在投资收益介于10%至20%之间
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中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间
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卖出：潜在投资损失大于10%
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行业推荐：行业基本面向好
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行业中性：行业基本面稳定
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行业谨慎：行业基本面向淡
分析师信息
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秦越，CFA
- 电话：+852 2359 1871
- 邮箱：angelaa.qin@ztsc.com.hk
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余浩樑
- 电话：+852 2359 1840
- 邮箱：albert.yu@ztsc.com.hk
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