20170428-兴业证券-长城汽车-601633-哈弗老矣，尚能饭否？_26页_2mb

长城汽车（601633）行研报告总结

核心内容

长城汽车作为中国SUV市场的领军企业，其核心产品哈弗H6在2016年销量达到58万辆，贡献了公司60%的收入和65%的利润。H6作为长城汽车的收入利润基石，持续引领市场，尽管面临第三代竞品如广汽GS4、吉利博越、上汽荣威RX5的激烈竞争，但仍凭借丰富的配置和高性价比保持市场领先地位。

主要观点

• 哈弗H6的市场地位：哈弗H6自2011年上市以来，连续五年保持SUV销量冠军，是长城汽车的核心盈利来源。
• 市场竞争分析：H6经历了三代竞品的挑战，包括比亚迪S6、长安CS75和广汽GS4、吉利博越、上汽荣威RX5等，但始终未被超越。
• 新H6的升级与前景：2017年4月，全新H6上市，外观和内饰全面升级，动力配置包括1.3T、2.0T缸内直喷发动机和7DCT变速箱，预计销量有望突破百万。
• 魏派WEY的推出：长城高端品牌WEY于2017年4月上市，定位15-20万，主打豪华与性能，增强公司高端市场竞争力。
• 技术与成本优化：长城自主研发的7DCT变速器和多种缸内直喷发动机将提升产品性能并降低生产成本，为公司带来长期竞争优势。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司EPS分别为1.21元、1.77元和2.07元，维持“增持”评级。

关键信息

哈弗H6市场表现

• 2016年销量58万辆，销量占比接近60%。
• 与第三代竞品GS4、博越、RX5相比，H6在价格和配置上仍具优势。
• H6在生命周期末端通过降价促销保持市场份额，但面临库存压力。

新款H6升级亮点

• 设计：由前宝马设计总监皮埃尔操刀，外观更时尚，内饰科技感增强。
• 动力：搭载1.3T、2.0T缸内直喷发动机，匹配7DCT变速箱，提升动力性能和燃油经济性。
• 市场潜力：对比美国市场，H6仍有销量翻倍空间，预计2020年销量可达120万辆。

魏派WEY的市场定位

• 定位高端轻奢市场，与一线合资品牌竞争。
• 配备2.0T缸内直喷发动机和7DCT变速箱，整体性能与合资品牌相当。
• 2017年4月上市，预计全年销量增长显著。

财务表现

• 收入与利润：2016年收入达986.2亿元，净利润105.5亿元，同比增长30.9%。
• 毛利率与净利率：2016年分别为24.6%和10.7%，预计2017-2019年逐步提升。
• 盈利拆分：2017年预计销量134.4万辆，收入1148亿元，净利润110.3亿元。

风险提示

• 新车销量不及预期。
• 行业价格战超预期。

投资建议

维持“增持”评级，认为新车型+新动力将铸就长城汽车新的增长点，预计未来三年公司EPS稳步上升，盈利能力和市场竞争力显著增强。