2020年行业配置策略：盈利低波动弱复苏，继续优选创蓝筹-20191213-申万宏源-89页_3mb

2020年A股行业配置策略总结

核心内容

2019年被视为A股的“拐点”之年，多个要素如流动性、盈利、风险偏好、投资风格、科技周期、汇率预期等均出现拐点。这一年的市场上涨主要得益于预期差的修复，带动了“估值+基本面”双升。2020年的市场将更多依赖盈利增长，继续优选创蓝筹行业。

主要观点

1. 盈利低波动弱复苏：预计2020年A股非金融石油石化净利润增速为9.7%至15%，类似2012年-2013年的弱复苏周期。盈利复苏的节奏将温和，且主要由地产竣工链和出口产业链推动。
2. 估值提升空间有限：2020年A股整体估值将保持平稳，其中创业板100指数估值提升的概率相对较高。历史上，只有在宏观流动性收紧时才会出现明显杀估值。
3. 资金供给增加：低回撤资金供给增加，提升对低估值高分红投资策略的需求。银行和保险资金在资管新规背景下配置需求显著。
4. 政策导向科技新周期：重点关注“十四五”规划，为科技行业布局提供政策支持。
5. 市场交易特征：春季躁动可能带来科创板的投资机会，市场情绪和交易特征将对科技板块产生积极影响。

关键信息

• 2019年行业轮动：食品饮料、电子、家电、计算机和农林牧渔为涨幅前五的行业。其中，食品饮料首次连续四年进入涨幅前五，显示其持续的市场表现。
• 成长股表现：成长股在2019年经历了估值创新低和配置创新低，但2020年预计将迎来盈利复苏。
• 资金配置变化：银行资管新规背景下，银行资金的配置需求增加；保险资金在IFP9过渡期也有配置需求；外资净流入规模预计减少。
• 宏观环境展望：2020年宏观流动性依然宽松，M2增速预计上升至9.2%，MLF可能降低15个BP，降准100BP，支持市场稳定。
• 行业供给分析：供给压力较小的行业包括造纸、食品、橡胶塑料、汽车、纺服、化纤、电气机械及器材、皮革制品等；供给压力较大的行业包括水泥、石油天然气、有色、煤炭等。
• 出口改善预期：2020年出口有望环比改善，财新与中采PMI的背离预示出口回暖，尤其是中小企业表现更为积极。

2019年与2020年市场预期对比

2019年A股关键词：拐点之年

2019年A股的关键字为“拐点”，多个要素如流动性、盈利、风险偏好等均出现拐点。2019年A股整体表现良好，上证指数、沪深300、中小板指数、创业板指数分别上涨16.8%、29.6%、33.7%、38.1%。

行业轮动分析

• 食品饮料：突破“事不过三”的历史规律，首次连续四年进入涨幅前五。
• 电子和计算机：电子在2018年表现垫底，但2019年涨幅显著。
• 地产竣工链和出口产业链：库存处于历史极低百分位，成为2020年库存回补主力。
• 出口改善：2020年出口有望改善，财新与中采PMI的背离预示出口回暖。
• 供给侧分析：供给压力较小的行业将受益于2020年的库存回补和新增产能释放。

结论与建议

基于行业比较五因子模型，建议投资者超配成长（传媒、电子、新能源汽车产业链）和低估值高股息（地产竣工链、房地产、金融）行业。2020年将是盈利驱动的一年，市场表现可能不如2019年，但创蓝筹行业仍有较大潜力。