20181120-申万宏源-2019年行业比较投资策略_创蓝筹行情新起点_73页_3mb

创蓝筹行情新起点：2019年行业配置策略总结

核心结论

2019年A股行业配置建议优选“创蓝筹”，其逻辑依据包括以下六点：

1. 历史相似性：2018年A股行业普跌，与2011年类似，预计2019年将类似于2012年，开启创蓝筹结构性牛市。
2. 盈利预期：在中性假设下，2019年非金融石油石化归母净利润增速预计为-1.5%，且成长股盈利将优先见底。
3. 资金配置：成长股配置系数已回落至2012年底水平，资金对低估值股票配置占比超过前期高点。
4. 风险偏好提升：政策面与市场环境预期改善，风险偏好有望提升，关注5G、新能源、传媒、创新药等新经济领域。
5. 估值创新低：中证500与创业板100指数估值一度创新低，多个行业PE、PB均在历史10%分位以下。
6. 行业配置建议：建议超配电气设备、通信设备、传媒、计算机、电子、医药、房地产、建筑装饰、环保等成长股；规避与宏观经济高度相关的周期、消费、金融行业。

主要内容

1. 回顾2018展望2019：创蓝筹行情新起点

• 2018年A股市场整体下跌，行业涨跌幅标准差和离散度均较低，与2008年、2011年类似。
• 2019年可能更像2012年，成长股将迎来结构性牛市，其驱动因素从2C端转向2B端，包括技术驱动和政府投资驱动。

2. 2019年A股盈利预测：成长股优先见底

• 2018年非金融石油石化归母净利润增速预计为10.5%，但2019年可能为-1.5%，前低后高。
• 成长股在2016Q3达到业绩高点，周期股在2017Q3，消费品在2018Q1，预计金融在2019H1达到业绩高点。
• 成长股资产减值压力小于2018年，风险提前释放。

3. 资金供需：成长股配置创新低

• 成长股配置系数创新低，而低估值股票配置占比已超过前期高点。
• 2018年成长股配置周期已持续7个月，创历史新低。

4. 政策展望：风险偏好有望提升

• 无风险利率下行，货币政策空间加大。
• 内忧外患倒逼改革红利释放，政策支持新经济领域，如5G、新能源、传媒、创新药等。
• 地产政策微调，可能带来市场改善。

5. 估值：成长股创新低

• 中证500与创业板100指数估值均创新低，PE(TTM)分别为19.5和30.9倍。
• 房地产、煤炭开采、燃气、水务等行业的PE、PB均在历史10%分位以下。

6. 市场交易特征：成长股超跌创新低

• 房地产和成长股的月阴线时长创新高，市场情绪低迷。

行业轮动回顾

2018年前10月行业轮动

• 1月：银行、地产、家电
• 2月：计算机、电子、医药
• 3月：计算机、医药、军工
• 4月：医药、钢铁、计算机
• 5月：食品饮料、休闲服务
• 6月：钢铁、煤炭、家电
• 7月：建材、钢铁、建筑
• 8月：通信、银行、石油开采
• 9月：食品饮料、石油开采、银行
• 10月：非银、银行、地产

历史对比分析

2012年行业轮动

• 1月：有色、非银、煤炭
• 2月：电子、传媒、计算机
• 3月：休闲服务、食品饮料、商贸
• 4月：非银、地产、军工
• 5月：医药、有色、建筑
• 6月：医药、公用事业、食品饮料
• 7月：休闲服务、传媒、煤炭
• 8月：电子、传媒、计算机
• 9月：建材、非银、有色
• 10月：地产、家电、医药
• 11月：银行、地产、汽车
• 12月：银行、非银、军工

行业基本面预测

角度一：历史百分位

• 基本面在历史底部的行业：银行、通信设备、汽车、其他电子、光学光电子、电子制造、高速公路、证券、电气设备、文化传媒、建筑装饰、环保、电力水务燃气、农业等。
• 基本面在历史顶部的行业：建材、化药、休闲服务、医疗服务、包装印刷、房地产、元件、半导体、石油开采、家电、钢铁等。

角度二：变化趋势

• 基本面连续恶化年数创新高的行业：文化传媒、环保、汽车、物流、互联网传媒、营销传播、电气设备、通信设备、光学光电子、证券、高速公路、家用轻工、电子制造、计算机设备等。
• 当前财务指标持续恶化的年数：部分行业已持续恶化2-3年，创历史新高。

估值与盈利模型分析

ROE与盈利预测

• ROE在2018Q3见顶回落，预计2019年ROE有下行压力。
• 杜邦模型显示，资产周转率与名义GDP相关，销售净利率与PPI相关，两者均预计下行。

盈利周期预测

• 历史经验显示，A股利润增速拐点至少要到2019年下半年。
• 社融增速领先于A股盈利3-4个季度，当前社融增速仍在下行，预计2019H2才可能见底。

总结

2019年A股市场有望开启创蓝筹行情，主要逻辑在于历史相似性、盈利优先见底、资金配置创新低、风险偏好提升、估值创新低及市场交易特征的变化。建议投资者超配成长股，如电气设备、通信设备、传媒、计算机、电子、医药等，同时规避周期、消费、金融等与宏观经济高度相关的行业。