20150302-申万宏源-保变电气-600550.SH-资产置换回归输变电主业_行业_公司均处长周期拐点_买入_24页_1mb

*ST天威 (600550) 投资总结

核心内容

*ST天威（600550）作为国内变压器行业的老牌企业，经历了一段因新能源业务投资失误导致的亏损期，现已通过资产置换回归输变电主业，并有望在2015年摘帽。公司作为特高压变压器行业的龙头企业之一，具备良好的品牌和技术优势，在特高压、核电及“一带一路”等政策支持下，未来业绩有望显著改善。

主要观点

• 扭亏为盈：2014年公司已实现扭亏为盈，预计2015-2016年EPS分别为0.04元、0.26元、0.40元，业绩回升趋势明显。
• 资产置换：2013年10月，天威集团与天威保变进行资产置换，剥离新能源业务，聚焦输变电主业。
• 行业机遇：
  • 特高压建设：2015年国家电网计划建设“五交八直”线路，特高压建设将为天威保变带来显著订单增长。
  • 核电重启：2014年核电建设政策重启，预计2015-2020年新建装机4000万千瓦，公司作为国内核电变压器龙头，有望直接受益。
  • “一带一路”走出去：公司具备良好的海外市场拓展能力，随着“一带一路”战略推进，出口业务将有更大发展空间。

关键信息

公司概况

• 公司背景：天威保变（600550.SH）前身是保定变压器厂，成立于1958年，是国内变压器行业的重要企业之一。
• 业务结构：公司产品覆盖10—1000kV变压器，包括交流、直流、油浸式、干式等多种形式，是国内特高压变压器三大龙头企业之一。
• 资产结构：2014年9月30日，公司每股净资产为0.12元，资产负债率高达95.54%。

资产置换

• 时间与方式：2013年3月起，兵装集团直接持股比例上升至33.47%，2014年底达到56.43%，成为公司最大股东。
• 投资金额：兵装集团累计投入约120亿元用于“保壳”，包括股份转让、债转股、资产置换、定增等多种方式。

行业与政策支持

• 特高压建设：2015年国家电网计划建设“五交八直”线路，总投资预计超3000亿元，公司预计在2015年特高压订单贡献达24.72亿元，2016年达37.52亿元。
• 核电发展：预计2015-2020年新建装机4000万千瓦，公司预计核电变压器订单金额达14.8亿元，占2013年收入的34%。
• “一带一路”战略：将推动公司出口业务增长，公司已有出口至印度、美国、沙特等国家的案例。

盈利预测

• EPS预测：预计2014-2016年EPS分别为0.04元、0.26元、0.40元。
• 估值建议：建议参考2016年业绩对应估值，目标价为12元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 政策风险：核电、特高压建设可能放缓，导致订单不达预期。
• 市场风险：特高压、核电、出口订单获取和确认存在时滞，业绩回升有一定滞后性。

投资建议

• 行业背景：公司处于特高压、核电、出口等多重行业机遇中，未来成长性明确。
• 投资价值：公司主业已触底回升，具备较高的毛利率和盈利弹性，建议投资者把握其长周期的成长性与拐点。
• 催化剂：特高压建设按计划推进、核电项目中标、出口订单增长等事件将推动股价上涨。

财务数据与盈利预测

关键假设

• 特高压、核电建设按计划推进，订单确认无重大延迟。
• 公司经营绩效持续改善，毛利率稳步提升。
• 兵装集团可能在未来进行军工资产注入，推动公司双主业发展。

估值与评级

• 投资评级：买入（Buy）
• 目标价：12元
• 估值依据：参考2016年业绩对应的估值，考虑公司长周期成长性。

行业对比

总结

*ST天威通过资产置换回归输变电主业，公司技术实力雄厚，产品在业内处于领先地位。随着特高压、核电和“一带一路”等政策推动，公司有望迎来业绩拐点，长期成长性显著。建议投资者关注其在长周期内的成长潜力，把握行业复苏和公司经营改善带来的投资机会。