闻泰科技-投资价值分析报告：全球ODM龙头空间巨大，安世并表卡位功率半导体市场-200618_46页__3mb

闻泰科技投资价值分析报告总结

公司概况

闻泰科技成立于2006年，2015年借壳中茵股份上市，是国内唯一上市的ODM企业。公司聚焦于智能手机ODM业务，2019年实现收入415.78亿元，同比增长139.85%，归母净利润12.54亿元，同比增长1954.37%。2019年并购安世半导体，切入功率半导体赛道，成为国内最大的IDM半导体龙头厂商。公司业务涵盖通讯和功率半导体两大板块，客户群包括华为、三星、小米、OPPO、VIVO等全球主流品牌。

ODM行业分析

ODM行业呈现寡头垄断趋势，2016-2019年全球手机ODM出货量约4.18亿、4.50亿、4.30亿、4.10亿部，前三大厂商闻泰、华勤、龙旗合计份额占比从35.91%提升至65.27%。闻泰凭借在中低端手机领域的技术积累，不断绑定S客户、OPPO等大客户。随着5G换机潮加速推进，中低端智能手机在全球下沉市场渗透，闻泰有望受益于行业集中度提升及市场增长。

安世半导体并购与核心竞争力

闻泰于2019年成功并购安世半导体，持有其74.46%股权，预计2020年末将增至98.23%。安世原为恩智浦标准器件部门，拥有数十年工艺经验，产品包括分立器件、逻辑器件、小信号MOSFET和车用MOSFET，市场份额全球领先。2019年安世实现收入103.07亿元，归母净利润12.57亿元。其核心竞争力在于工艺积累、丰富产品线及优质客户认证，尤其在汽车电子领域具有显著优势。

盈利预测与估值分析

闻泰科技2020-2022年备考净利润分别为35.74亿元、48.52亿元、58.91亿元，对应备考EPS分别为2.87元、3.90元、4.73元，当前股价对应PE分别为38x、28x、23x。公司首次覆盖给予“买入”评级。ODM业务收入增速分别为59.10%、24.27%、15.94%，毛利率分别为9.50%、9.80%、10.00%。功率半导体业务收入增速分别为470.40%、36.81%、10.00%，毛利率均为28.00%。

投资聚焦与关键假设

• ODM业务：收入由研发设计、生产制造和供应链管理三部分构成，2020-2022年收入分别为633.00亿元、786.60亿元、912.00亿元。
• 功率半导体业务：2020-2022年收入分别为90.71亿元、124.10亿元、136.52亿元，毛利率保持稳定。
• 市场预期：全球ODM出货量预计达6亿部，5G换机潮和新能源汽车渗透将为ODM和功率半导体业务带来增长机遇。

创新分析点

1. ODM行业市场预期差：随着手机品牌集中度提升及5G换机潮，ODM行业市场空间巨大，闻泰有望持续受益。
2. ODM核心能力闭环：由研发实力、生产制造、供应链管理、资本支持构成，公司通过质量与效率获取大客户。
3. 功率半导体市场分析：安世半导体在汽车电子市场具有巨大增量潜力，预计2020年全球新能源汽车销量及渗透率将提升，带动功率半导体需求。
4. 收入拆分分析：从研发、生产、供应链三方面对ODM业务进行详细测算，体现各环节对公司业绩的贡献。

股价上涨催化因素

1. 全球疫情控制得当，半导体下游需求回暖。
2. 5G手机换机潮加速，5G手机放量。
3. 新能源汽车加速渗透，带动功率半导体需求。

风险分析

• ODM需求不及预期。
• 安世集团业绩不及预期。
• 商誉减值风险。

关键数据与图表

主要客户与市场份额

闻泰科技主要客户包括华为、三星、小米、OPPO、VIVO、联想、魅族、LG等。2019年闻泰承接S客户约2800万台，OPPO、Realme、一加出货量约4000万台，S客户出货量预计2020年将超过3000万台。

安世半导体产品与市场

• 产品线：分为双极性晶体管和二极管、逻辑及ESD保护器件、MOSFET器件三类，广泛应用于汽车、工业、通信、消费电子等领域。
• 市场份额：2019年安世在分立器件、逻辑器件、小信号MOSFET和车用MOSFET市场均处于全球前三。
• 业务占比：2019年安世集团收入构成中，双极性晶体管和二极管占比最大，约40%，其次是逻辑及ESD保护器件，约33%，MOSFET占比最小，约25%。
• 汽车应用：安世集团汽车业务占比达42%，为第一大应用领域，包括安全、动力、照明、电动转向系统及高级驾驶辅助系统等。

安世集团并购历程

• 2018年4月：闻泰通过竞拍获得安世33.66%股权，支付114.35亿元。
• 2018年12月：发布重组草案，拟收购79.97%股权，交易对价268.54亿元。
• 2020年3月：完成收购安世23.77%股权，交易对价63.34亿元，预计2020年末持有安世98.23%股权。

财务与运营情况

• 收入与净利润：2019年收入415.78亿元，同比增长139.85%；净利润12.54亿元，同比增长1954.37%。
• 研发投入：2017-2019年研发费用分别为5.57亿元、7.32亿元、13.20亿元，同比增长80.26%。
• 财务费用：2019年财务费用5.56亿元，同比增长108.23%；2020年预计下降至4亿元左右。
• 制造与供应链：闻泰拥有嘉兴、无锡、印尼、印度等制造中心，供应链管理能力增强，具备较强议价能力。

总结

闻泰科技凭借ODM业务优势和安世半导体的并购，形成通讯与功率半导体双轮驱动的业务模式。随着5G换机潮和新能源汽车的加速渗透，公司有望在ODM和功率半导体两个领域持续受益。安世半导体的工艺积累和产品线丰富度，使其在功率半导体市场具备较强的国际竞争力。公司财务状况良好，研发投入持续增长，具备较强的成长潜力。当前PE估值处于合理区间，分析师首次给予“买入”评级。